调油(yóu)逻辑(jí)提振成本价(jià)格，从而能够推升芳烃价格(gé)，去年二(èr)季度芳(fāng)烃市场的热度(dù)之(zhī)高也正(zhèng)是(shì)由这个逻辑主导(三万日元等于多少人民币多少dǎo)。然而，今(jīn)年与去年(nián)的步调明显不一。期货(huò)日报记(jì)者(zhě)观察到，同为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走(zǒu)势上(shàng)来(lái)看(kàn)，两品(pǐn)种的(de)表(biǎo)现远(yuǎn)超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘(pán)价(jià)下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴跌(diē)，主要原(yuán)因在(zài)于两(liǎng)方面，一方面由(yóu)于近(jìn)期原油大跌，另一方(fāng)面近期成品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退(tuì)的预期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近(jìn)期(qī)回补前期缺口(kǒu)后继(jì)续下行，对于化工特(tè)别是与之相关性(xìng)相对较强的(de)PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴油裂差(chà)出现(xiàn)下滑，同时美国(guó)汽油库存(cún)在4月(yuè)份去库速(sù)率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调油需(xū)求的预期边际弱(ruò)化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者了解到(dào)，美国夏(xià)油对(duì)于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃(tīng)调(diào)油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年三万日元等于多少人民币多少同期相比，今年(nián)芳烃市场(chǎng)走势相对(duì)偏弱(ruò)，且去年调(diào)油逻辑发生的时间(jiān)在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调(diào)油逻辑是(shì)在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产(chǎn)中大期(qī)货能化组组长谢(xiè)雯表(biǎo)示，发(fā)生这一现象(xiàng)的原(yuán)因更(gèng)多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得(dé)市场预(yù)期今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大(dà)，调油商提(tí)前准备原(yuán)料运往美国。

　　在(zài)她(tā)看(kàn)来，去年调(diào)油逻辑(jí)是调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升(shēng)；今年(nián)的调油带来(lái)芳烃美亚价差处(chù)于往年同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库(kù)存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价(jià)差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油(yóu)逻(luó)辑与去年在细节与节奏上又(yòu)有差异(yì)，主要体现在去年5—6份(fèn)的行(xíng)情是(shì)“脉(mài)冲式”的(de)，当时市场对于美国高辛烷值调(diào)油料的短缺(quē)没有(yǒu)提(tí)早预(yù)期，导(dǎo)致(zhì)旺季来临后行情一触即发，而经历过(guò)去(qù)年的大(dà)幅波动，随后(hòu)调油(yóu)商对于今年(nián)已(yǐ)经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持相对高(gāo)位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳烃流向(xiàng)美(měi)国创造套(tào)利空间，同时我们(men)从(cóng)去年四季(jì)度(dù)至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保(bǎo)持(chí)相对高位可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预(yù)期(qī)，今年(nián)市场(chǎng)的调油逻(luó)辑(jí)在3月份就(jiù)启动(dòng)，提早并(bìng)迅速将(jiāng)芳(fāng)烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明(míng)显(xiǎn)早(zǎo)于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下(xià)旬后(hòu)就处于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经在(zài)芳烃上提(tí)早兑现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰表(biǎo)示(shì)，今年和去年芳烃(tīng)走势存在着(zhe)节奏的差异，去(qù)年5月份(fèn)是(shì)是炒作调(diào)油需求(qiú)的主(zhǔ)要时(shí)期，而(ér)今年市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介绍，今年(nián)调油逻辑应该不及去年。“去年(nián)受俄(é)乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油供(gōng)需突然变得紧张，油品裂解利润(rùn)非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问题(tí)是(shì)欧美经济下行(xíng)压力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份(fèn)市场因炒作调油需求(qiú)大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却(què)回落(luò)，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲突导致原油的(de)出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅(fú)关停(tíng)引起的(de)辛(xīn)烷需(xū)求无法(fǎ)匹配(pèi)，从而导(dǎo)致了(le)美亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美(měi)国，原料端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价格的(de)大幅走(zǒu)高。今年看(kàn)工(gōng)厂对于调油行情有所准备，整(zhěng)体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季(jì)下调(diào)油(yóu)需(xū)求被赋(fù)予期待，然(rán)而有了(le)去年(nián)二季度调油需求增加下亚美套利(lì)利(lì)润(rùn)可观的(de)经(jīng)验，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订(dìng)了长约，今年的出口周期(qī)有所提前(qián)。

　　从(cóng)今年(nián)韩(hán)国运往(wǎng)美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量已(yǐ)达去(qù)年调油季(jì)出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上(shàng)。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同多(duō)采用FOB模(mó)式，便于其(qí)在窗(chuāng)口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今(jīn)年调油(yóu)大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能(néng)不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加剧，近期原油库存低位回(huí)升，汽油裂解(jiě)价(jià)差回落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优(yōu)势下降，在对未来(lái)需求的(de)不确定和经济可能衰退的(de)背景下(xià)调(diào)油需求出(chū)现(xiàn)了不稳定的因素。”隋(suí)斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基(jī)本面来看，实则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前期流(liú)通货源紧(jǐn)张的(de)局面在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套(tào)年产能共500万(wàn)吨(dūn)新装置(zhì)投产(chǎn)和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供(gōng)应端在(zài)4月(yuè)淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产(chǎn)下(xià)北(běi)方低价货源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临(lín)累库压力(lì)。

　　“目(mù)前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还(hái)没有(yǒu)真正进入(rù)美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月下(xià)旬(xún)开始美(měi)国汽油(yóu)消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是在当前衰退(tuì)预期(qī)以(yǐ)及(jí)美联储加息背景下(xià)，成品油消费的成(chéng)色或较(jiào)预期大打折扣(kòu)，芳烃前期(qī)相对原油(yóu)的价差(chà)高点(diǎn)已经看到，调(diào)油(yóu)逻辑(jí)再继续(xù)大幅发(fā)酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身(shēn)的供(gōng)需基本面。

　　“短期(qī)来(lái)看(kàn)，随着主力(lì)合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月(yuè)相对较长的时间下市(shì)场博(bó)弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本(běn)面上(shàng)来看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说(shuō)将更加敏(mǐn)感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯(chún)苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利之外其他下(xià)游盈(yíng)利性不(bù)佳，纯(chún)苯港口库存(cún)去库力(lì)度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙烯下(xià)游(yóu)同样面临成品库存偏高和利(lì)润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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