事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)是什(shén)么(me)？通知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银(yín)行的存(cún)款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分(fēn)给予(yǔ)活期利(lì)率，对(duì)超(chāo)过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高(gāo)，我们梳(shū)理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存款实(shí)际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合(hé)理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到(dào)此次通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮的开始？本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎的(de)管理(lǐ)要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行(xíng)已经下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存款利(lì)率下调(diào)的开始，源于目前(qián)存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹。房地产市(shì)场：地(dì)产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性基(jī)金(jīn)与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油(yóu)价(jià)上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié) 定(dìng)存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前(qián)七(qī)天(tiān)的两种类型。在存入款项(xiàng)时(shí)不约定存期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)的(de)日期和金(jīn)额(é)方(fāng)能支取，按存款人提(tí)前(qián)通知的期限长短划(huà)分(fēn)为一天通知存款(kuǎn)和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一(yī)天通知(zhī)存款必须提前一(yī)天(tiān)通(tōng)知(zhī)约定支取存(cún)款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对协定额度(dù)以内的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是(shì)指银(yín)行与客户签订协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每日留(liú)存(cún)金额，结算账户(hù)每日(rì)余(yú)额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按(àn)中国(guó)人(rén)民银行规定的协定存款利率(lǜ)计(jì)息的存款(kuǎn)。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新(xīn)的利(lì)率上限，则(zé)7天(tiān)通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行(xíng)挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超过上限的(de)银(yín)行主要(yào)集(jí)中(zhōng)在城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知苹果app内购买什么意思 苹果app内购买项目可以关闭吗存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中(zhōng)发(fā)现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超(chāo)过利率新规上(shàng)限的主要为城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此(苹果app内购买什么意思 苹果app内购买项目可以关闭吗cǐ)新规的(de)执行会导致部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知(zhī)存(cún)款和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列(liè)，并(bìng)不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活(huó)期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之内(nèi)，利率上限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可(kě)能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目(mù)，则(zé)其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规(guī)模(mó)和增速(sù)。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收(shōu)益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资(zī)金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个(gè)人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部门。但(dàn)随(suí)着4月居民(mín)存款(kuǎn)同比首(shǒu)次(cì)由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预(yù)期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居(jū)民(mín)将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行(xíng)的(de)平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要(yào)银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储，其通知存(cún)款利率和协(xié)定存款利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不利于(yú)商业银行整体负(fù)债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利(lì)率的(de)触(chù)发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不具备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利(lì)率自律机制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定期(qī)存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以来(lái)累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖，五一(yī)过(guò)后因城施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了公积(jī)金贷(dài)款政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产(chǎn)：受(shòu)五(wǔ)一假期及(jí)需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢(gāng)胎(tāi)开(kāi)工率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强(qiáng)于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流(liú)效率(lǜ)有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续(xù)下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延(yán)续(xù)，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关注(zhù)中国 4 月经济数(shù)据

　　内容(róng)节选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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