金融界4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩”的话(huà)题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自强(qiáng)今平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是(shì)一(yī)种优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个(gè)月(yuè)，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温和(hé)的(de)水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不得不进行(xíng)加息(xī)，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在(zài)他(tā)看(kàn)来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的(de)政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会(huì)陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需(xū)要经济环(huán)境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感到(dào)盈利(lì)、订单(dān)有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别(bié)明显改善(shàn)？邢(xíng)自(zì)强指出(chū)，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来少创(chuàng)造了(le)约(yuē)1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失(shī)业，现在(zài)服务业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年的(de)水平(píng)，要恢复到原来的(de)轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到(dào)的服务业在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的(de)潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性(xìng)行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年(nián)底(dǐ)回到(dào)疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行(xíng)纷纷强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一(yī)季(jì)度新增贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融(róng)数据(jù)领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司(sī)司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或(huò)通(tōng)胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落是因为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策有力支持下(xià)，国(guó)内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落(luò)并存(cún)，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度(dù)持续(xù)加大，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一(yī)个过(guò)程，疫情反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数(shù)据发布会上，国家(jiā)统计发言人(rén)付(fù)凌(líng)晖就近期(qī)市(shì)场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了(le)回应(yīng)。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价格(gé)带动会逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券(quàn)商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点(diǎn)并(bìng)不成立，预计下半年基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦(yì)难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业(yè)和其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更广义的(de)通胀走势最重(zhòng)要的风向标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不(bù)论是(shì)从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居民(mín)消费能力(lì)和购房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行(xíng)对(duì)通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应(yīng)、前(qián)期非(fēi)经(jīng)济(jì)政策(cè)对企业(yè)家信(xìn)心的(de)冲击以及(jí)疫情(qíng)后居民风险偏好下(xià)降有关。当前(qián)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现出服务(wù)业好于(yú)工业(yè)、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济(jì)研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大幅度(dù)超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足(zú)抑制了价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出(chū)谨慎(shèn)、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经(jīng)济预期在(zài)经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏(hóng)观(guān)预期(qī)波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认(rèn)为会(huì)持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏(hóng)观(guān)预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下(xià)景气行(xíng)业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么的回落多(duō)与(yǔ)有效需求不足相关，在传(chuán)统周期(qī)行(xíng)业景气低迷的环(huán)境(jìng)下，产业周(zhōu)期(qī)上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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