金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和(hé)地方政(zhèng)府的(de)偿债能力已经越(yuè)来越被重视(shì)。如(rú)何如何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是(shì)地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方(fāng)政府的(de)财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国(guó)政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算高的前(qián)提下，我国地(dì)方政府(fǔ)的(de)杠杆率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发(fā)债规模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方(fāng)政府(fǔ)通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时市价(jià)计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅(xùn)雷(léi)金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地(dì)方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行(xíng)的公司债(zhài)券和中期票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确(què)城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政(zhèng)府投融资(zī)机构转变为(wèi)市场化(huà)运营主体，地方(fāng)政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司(sī)通常(cháng)都是地方政府下设(shè)的投(tóu)融资机构，很(hěn)难完(wán)全独立成(chéng)为与政府无关的(de)纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包(bāo)括向银行借(jiè)款和发行债券(quàn)融资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后(hòu)一(yī)种债权融资(zī)的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债(zhài)务(wù)快速(sù)扩(kuò)张，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上(shàng)已经成为地方债务(wù)的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明显超过地(dì)方政府(fǔ)的一般(bān)债和专项债之和。相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术strong>城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍(réng)属于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等(děng)级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情(qíng)况时有(yǒu)发生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调整还贷(dài)方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑(duì)付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长和(hé)财政收入(rù)增速下降甚至负(fù)增长的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投(tóu)债的(de)收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至(zhì)全国的信用(yòng)债市(shì)场都造成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加(jiā)剧(jù)，部(bù)分经(jīng)济偏(piān)弱区域(yù)被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南和(hé)天津等近(jìn)几年融(róng)资成(chéng)本仍在(zài)上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成(chéng)本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期(qī)的背景下，投(tóu)资(zī)者的(de)风险偏好明显下(xià)降。为此，地(dì)方政府应该确保(bǎo)城投(tóu)债的按(àn)时兑付(fù)。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持(chí)续举债(zhài)来实(shí)现经济平稳增长，需(xū)要(yào)保持政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增(zēng)强城(chéng)投债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债不(bù)违(wéi)约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方(fāng)政府可否通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债方面(miàn)，也(yě)希望中央(yāng)给予政策上的支(zhī)持。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全(quán)国委员会第五次(cì)会议第00503号提(tí)案(àn)的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作(zuò)细则(zé)，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规(guī)范化退出的有效方式(shì)和(hé)途径(jìng)，充分(fēn)发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优势，助(zhù)力(lì)国有企业(yè)创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得(dé)收入(rù)偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。