2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区(qū)（不(bù)含(hán)英国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解(jiě)析他们(men)对(duì)于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩余时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环(bó)时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tu北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环ì)几率(lǜ)较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国(guó)经济持续(xù)快(kuài)速复(fù)苏(sū)可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年(nián)剩余(yú)时(shí)间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么(me)主动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是(shì)到了下半年美(měi)国经济衰退(tuì)的风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长。日本(běn)方(fāng)面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国(guó)，日本过(guò)去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济(jì)表现不会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作(北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环zuò)用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳(wěn)固(gù)，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在(zài)第(dì)一(yī)季度超出预期的(de)情况下(xià)，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们(men)认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和(hé)地产(chǎn)方面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境对(duì)经济(jì)的压(yā)制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济(jì)的预期(qī)。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目(mù)前新任日本央(yāng)行行(xíng)长表现(xiàn)出(chū)会维持货(huò)币(bì)政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫(yì)情和地产(chǎn)等多(duō)重约束因素缓和、以及周期(qī)性(xìng)因(yīn)素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复(fù)，目前(qián)都处(chù)在(zài)一个中周期修复(fù)趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修(xiū)复是(shì)否结束、以及修复力度(dù)最大(dà)的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况(kuàng)。日(rì)本(běn)：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期调整货币政策区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美(měi)国银(yín)行(xíng)业的(de)风波(bō)提升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以及新(xīn)增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的(de)可(kě)能，这(zhè)将(jiāng)会是导(dǎo)致美(měi)国经济名义上进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国更为持久。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个(gè)基点(diǎn)，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数(shù)据(jù)进一(yī)步(bù)好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一(yī)次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回(huí)到美联储的政策(cè)目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题(tí)，这都是(shì)高利率环境(jìng)带来(lái)冷(lěng)却(què)经(jīng)济(jì)的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联(lián)储今(jīn)年加息或(huò)许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回(huí)落的速度(dù)不够快(kuài)，而(ér)且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和(hé)的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步(bù)调整(zhěng)利率(lǜ)水平(píng)，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为高利(lì)率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流动性下(xià)降和投资成本急(jí)剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银(yín)行业还是高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一(yī)次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三(sān)季度开始，美(měi)国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市(shì)场预期(qī)有一定的差距。当然，我们(men)要动(dòng)态地(dì)看(kàn)问题(tí)，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美国经济(jì)的(de)实(shí)际情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之间争取平衡(héng)。后续如(rú)果美国金融体(tǐ)系(xì)风(fēng)险继(jì)续累积并形成进(jìn)一步(bù)的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退终局(jú)确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利(lì)率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中(zhōng)取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看(kàn)，美联储可能(néng)在下半(bàn)年降息(xī)50个基(jī)点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随(suí)后(hòu)的(de)宽松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表(biǎo)现在(zài)美联储加息接(jiē)近(jìn)尾声时通常(cháng)更(gèng)容易预(yù)测(cè)。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率的(de)高位几乎总是在最后一(yī)次加息(xī)前后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先(xiān)获(huò)得利(lì)好，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推(tuī)动(dòng)数字(zì)化的进程，我们认(rèn)为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模(mó)型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及(jí)到(dào)的(de)硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底(dǐ)以(yǐ)来(lái)，产业链已经(jīng)陆续(xù)收到(dào)了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部署的(de)大模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调用、模型的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署(shǔ)到私有云上的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理(lǐ)都(dōu)有非常多(duō)可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的(de)格局，投资(zī)机会主要来源于下游(yóu)潜在(zài)的目标用户群体规模较(jiào)大(dà)、用户的(de)付费意愿强或(huò)者用户的使用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科技(jì)和软科技的发展，今年(nián)成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商(shāng)都加大了在(zài)数据(jù)方(fāng)面(miàn)的投入(rù)，中国的云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目(mù)前估值处(chù)于历史低位(wèi)，随着去(qù)库(kù)存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多(duō)中(zhōng)国(guó)的科(kē)技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利(lì)润(rùn)和现金(jīn)流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学习与深度学习(xí)模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理需(xū)要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计(jì)算(suàn)服(fú)务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的(de)数据集(jí)和计(jì)算资源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公(gōng)共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练(liàn)，数(shù)据(jù)采集、清洗和标注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服(fú)务(wù)，如(rú)机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度上(shàng)增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知(zhī)情(qíng)权以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对人工智能安(ān)全与(yǔ)可控性(xìng)的高度(dù)重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众对(duì)此(cǐ)的(de)认(rèn)识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需要(yào)一定时(shí)间观察其对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自(zì)律性暂停可能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智(zhì)能行(xíng)业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续推(tuī)进(jìn)研究旨在(zài)保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对(duì)监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及(jí)到用(yòng)户隐私和企业机密(mì)，因此现在越来越多(duō)的企业客(kè)户开始转向规划(huà)私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面(miàn)，不(bù)法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者应该承担(dān)信息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未成年人(rén)保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式人工智能领(lǐng)域(yù)的(de)监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市(shì)场资(zī)产(chǎn)类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下(xià)半年，经济增长速度(dù)持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退(tuì)风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期(qī)是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不降(jiàng)息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美(měi)国国(guó)债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部分摩根资(zī)产管理目前(qián)是偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我们(men)，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债券，再加(jiā)上(shàng)一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美(měi)元贬(biǎn)值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态(tài)度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略(lüè)现在时(shí)间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预(yù)期(qī)的(de)条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市(shì)的情(qíng)况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素影响的(de)估值因素(sù)带来的下跌调整幅度(dù)比较(jiào)大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离(lí)基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国(guó)的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和(hé)去(qù)年一样的股债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们(men)不(bù)看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是(shì)中国(guó)。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的(de)表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能(néng)够提供不错的(de)收益(yì)率，而且(qiě)即使在(zài)经济下(xià)行的时候也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策略：我们(men)同时也看好黄(huáng)金和石(shí)油(yóu)价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的(de)上升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市(shì)场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美(měi)元(yuán)的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等(děng)资产类(lèi)别(bié)成(chéng)长股受分(fēn)母端改(gǎi)善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油(yóu)等(děng)大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值(zhí)均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于(yú)权(quán)益(yì)市场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板指的(de)吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药(yào)、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契合(hé)数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处(chù)于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资产（例如(rú)美(měi)股）对(duì)分子端(duān)下行的(de)定价不(bù)足(zú)。后续若(ruò)进入利率快(kuài)速(sù)改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也(yě)可能启动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周(zhōu)期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在(zài)股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的(de)反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最近的银行存(cún)款准备金(jīn)率下调就是明证。我(wǒ)们(men)对美元进一步走弱(ruò)的(de)预期应(yīng)该会支持除日本以外(wài)的亚(yà)洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质(zhì)量政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出(chū)的特(tè)征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于债券(quàn)收益率的(de)下降（因为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶(è)化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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