金融界1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为昆明国资(zī)委的一封声明，让(ràng)城投债成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和(hé)包括城投债在(zài)内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模(mó)究(jiū)竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的(de)机构(gòu)投资者是地方债的(de)主(zhǔ)要(yào)持有者，他(tā)们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出(chū)来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率水平(píng)并不算(suàn)高的前提下(xià)，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的(de)杠杆率(lǜ)水平(píng)确实(shí)够高了(le)。需要调整中央和(hé)地方之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予困难省(shěng)份一(yī)定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业(1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算yè)银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央(yāng)政(zhèng)策(cè)上支持地方政府通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示(shì)这(zhè)类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来(lái)源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地(dì)方债(zhài)务(wù)的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)

　　城投平(píng)台成(chéng)为(wèi)地方债务主要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政(zhèng)府(fǔ)信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)融资机(jī)构转变(biàn)为(wèi)市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都是(shì)地方政府下设的投融资机构，很难完全(quán)独立成为与政府无关(guān)的纯市(shì)场化的(de)企业。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和(hé)发行债券融资这两种方式(shì)，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但后一种债(zhài)权融资的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余(yú)额(é)估计(jì)在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投(tóu)平(píng)台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平(píng)台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并无(wú)违约案例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约(yuē)情况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)务(wù)增长和财政收入(rù)增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱(ruò)的(de)东(dōng)北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金对政府债(zhài)务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债(zhài)市(shì)场都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分经济偏(piān)弱区域(yù)被边(biān)缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近几(jǐ)年融资成本(běn)仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成本有所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投债(zhài)的(de)按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题(tí)，反而会恶(è)化区域(yù)信用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未来区域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持续(xù)举债来(lái)实(shí)现经(jīng)济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不(bù)能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力度支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投(tóu)公司能够具(jù)备低成本(běn)的(de)借(jiè)新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可(kě)否通过出让(ràng)国(guó)有资(zī)产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希(xī)望中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则(zé1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算)，探索国(guó)有权益份额规(guī)范化退(tuì)出的有效方式(shì)和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助(zhù)力国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为重要(yào)，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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