美(měi)国债务上限(xiàn)危机暂时(shí)“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美(měi)国国(guó)会众(zhòng)议院(yuàn)通过了一(yī)项关于联邦政府债务上限(xiàn)和预算的法案(àn)，隔日(rì)参议院通过(guò)，根据法案(àn)政府开支将受到(dào)上限(xiàn)制约(yuē)直(zhí)至2024年结束(shù)，但(dàn)可以避(bì)免发生债(zhài)务违(wéi)约。根据美国国会(huì)预(yù)算(suàn)办公(gōng)室数据，目前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值(zhí)比(bǐ)例已超过(guò)120％，相当于(yú)每个(gè)美国人负(fù)债9.4万美元(yuán)。

　　事实上(shàng)，二战(zhàn)以来，美国(guó)已103次调(diào)整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出(chū)现过实质性(xìng)债务(wù)违约(yuē)，但债务上限危机(jī)仍可从(cóng)市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制(zhì)作(zuò)用于全(quán)球金(jīn)融(róng)、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者(zhě)表示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美(měi)债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等(děng)新兴市场股票(piào)表现将更具韧性(xìng)，而市(shì)场关注的重点(diǎn)也将重新回到美联储(chǔ)的货币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务共有(yǒu)22次(cì)触(chù)及法定上限(xiàn)，每次(cì)债务上限(xiàn)触及(jí)后均得到了上(shàng)调或暂(zàn)停，只是经(jīng)历(lì)的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后(hòu)，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而在本次债(zhài)务危(wēi)机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参(cān)差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年(nián)以(yǐ)来新(xīn)高，香港恒生指数(shù)则(zé)跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美(měi)国彻底违(wéi)约的可能性非常低(dī)，但(dàn)此(cǐ)前因为市场担忧发生发(fā)生违约(yuē)，很多国家和(hé)行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发(fā)达(dá)市场(chǎng)更具(jù)韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增长前景和(hé)具吸引力(lì)的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂。中国(guó)今年首季(jì)盈(yíng)利增长较去年第四季有所改善，有助提(tí)振对中国资产的(de)信心。与亚洲其他地区(qū)（日本(běn)除外(wài)）相比，中国(guó)股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场策略师(shī)赵耀(yào)庭也对(duì)记者表示，债务协(xié)议的顺利通过消除了美国乃至全球(qiú)面临的一个不明朗因(yīn)素(sù)，进(jìn)而短暂提(tí)振市场情(qíng)绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏观策(cè)略总监吴照银对记者称，因投资者对两党(dǎng)达成一(yī)致有确定(dìng)的(de)预(yù)期(qī)，所以近期美国(guó)以及全球(qiú)资(zī)本市(shì)场并没有对(duì)美(měi)国债务上限问题(tí)过度反应，整(zhěng)体(tǐ)表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于美(měi)债危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野(yě)村(cūn)东方国(guó)际证(zhèng)券资产管理(lǐ)部总(zǒng)经理兼投资总监肖令君对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，从中长期的资产配(pèi)置角度出(chū)发，诸(zhū)如(rú)美(měi)债上限等类似的尾(wěi)部(bù)风险事件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的下(xià)行风(fēng)险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷元化(huà)低相关性资(zī)产(chǎn)配(pèi)置、二(èr)是支付保险费的另类策略，为组(zǔ)合提(tí)供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机(jī)历(lì)史(shǐ)，看到避险资产如美元(yuán)、美(měi)债、黄金在通常(cháng)较风险(xiǎn)资(zī)产呈现明显的超(chāo)额收益，因此组合配置(zhì)中保有一定比(bǐ)例的避险资产有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君(jūn)进一步(bù)阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与(yǔ)美(měi)债季度展(zhǎn)望中(zhōng)也提到，黄(huáng)金(jīn)作(zuò)为典型的避险资(zī)产，国际(jì)金价将有支(zhī)撑，短期或继续走(zǒu)高(gāo)，因为(wèi)美债利率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时(shí)全球(qiú)整体(tǐ)风险因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖(xiào)令君还提到(dào)，另(lìng)一方面(miàn)，极端危机环境下，大类资产(chǎn)会呈(chéng)现(xiàn)同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时期(qī)，市场无差别抛售一切资产增持(chí)现金(jīn)，传(chuán)统避险资产(chǎn)随同风(fēng)险(xiǎn)资产(chǎn)一起下跌，因此以期权保护组合下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)是另一(yī)种(zhǒng)方式。美债违约并(bìng)非(fēi)我们的基准假设，如(rú)果出现此(cǐ)类尾(wěi)部风险，做多(duō)波动率、以及(jí)做空风(fēng)险资产的衍生品策略(lüè)将显著受益(yì)。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球(qiú)信(xìn)用市场(chǎng)的最佳(jiā)非对称对冲策略是做空(kōng)美(měi)国高评级银行(xíng)（评级(jí)下调、对(duì)手方、杠杆担(dān)忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估(gū)值(zhí)紧绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者(zhě)表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他(tā)还认为，美国政府的财政支出(chū)得到(dào)了保证，在(zài)两年内可以继(jì)续(xù)举债(zhài)。最近两周(zhōu)的美债谈判(pàn)关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈(tán)判(pàn)的尘(chén)埃落定，美(měi)股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次(cì)回到(dào)

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国(guó)参议院已经投票通过(guò)债务(wù)上限法(fǎ)案，市场关注(zhù)焦点再度回到(dào)美国未(wèi)来(lái)的财政政策和货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑(hēi)天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联储可能会持续关注就(jiù)业数(shù)据和工商业(yè)运行(xíng)情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降息的乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数(shù)据上看(kàn)，美国经(jīng)济韧性好于预期，如(rú)果年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹走高，不排除联储还会继续加息的可能(néng)，但加(jiā)息周期已接(jiē)近尾声，利率基本见顶的趋势不会改(gǎi)变(biàn)，因此预计加(jiā)息(xī)对市场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后(hòu)，美国(guó)财政(zhèng)部预计将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性(xìng)收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作(zuò)用。债券收益率或(huò)将随着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的工作重点是如何为美债找到(dào)买家，其(qí)中有三个重要看(kàn)点(diǎn)，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来(lái)是否(fǒu)要调整货(huò)币(bì)政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)；第二(èr)，以中国(guó)为代表的贸易顺差国(guó)是否购买美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能成为购买美(měi)债异军突(tū)起的(de)力(lì)量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现在仍(réng)在(zài)缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷售美债。如果美(měi)联储(chǔ)缩表卖出(chū)美(měi)债，美国(guó)财(cái)政部发(fā)行美(měi)债（向市场卖出(chū)）这无疑会(huì)给美债市场(chǎng)造成极大(dà)抛压。他(tā)总结道，美债的重新发行，有可能(néng)促使美(měi)联储美联储停(tíng)止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除(chú)了(le)此前(qián)暗示未(wèi)来还会(huì)加息的措辞(cí)，需要关注6月(yuè)利率决议中(zhōng)美联(lián)储是否(fǒu)能进一步确(què)认(rèn)停止紧(jǐn)缩的态度(dù)。

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