事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求(qiú)相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给端(duān)影响和(hé)外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大(dà)宗商(shāng)品价格回(huí)落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃(rán)料等分项环比延续低于季(jì)节性，部(bù)分耐用品价格(gé)回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相(xiāng)关的(de)商品和(hé)服务(wù)，在(zài)价格(gé)上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初(chū)以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动部分(fēn)中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动(dòng)持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增根号20等于多少 化简 根号怎么算(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量(liàng)上(shàng)市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环(huán)比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦(yì)有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料(liào)环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣(yī)着、一般日用品环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料(liào)链条相(xiāng)关价(jià)格回落，与线下(xià)消费相关的(de)中下游行业价格(gé)回(huí)升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材料链条(tiáo)尤(yóu)其(qí)明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续(xù)回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分(fēn)点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造(zào)业价格有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告(gào)发(fā)布机构(gòu)：国金证券股份(fèn)有限(xiàn)公司

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