来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需(xū)求(qiú)释(shì)放(fàng)催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业从去年四(sì)季度(dù)的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去(qù)库转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为推动下(xià)一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气(qì)度(dù)边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回(huí)升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消费有望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等(děng)与出行及地(dì)产(chǎn)后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备制造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济(jì)企稳(wěn)回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的(de)规(guī)律，本(běn)轮(lún)国内疫(yì)后复苏发生在(zài)外需回落、国内(nèi)经济(jì)转向高质(zhì)量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫(yì)后经济(jì)复苏的力(lì)量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观测当(dāng)前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢(huī)复、房地产像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期计算(suàn)各年份的复合增速，观察(chá)各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第(dì)一(yī)产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年下(xià)半年之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业(yè)增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受益(yì)于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气(qì)度的观(guān)测(cè)，我们采用(yòng)量(liàng)（各(gè)行业工业(yè)增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作(zuò)为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增速的(de)分位数水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端(duān)修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善(shàn)情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)行(xíng)业景气度(dù)最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民(mín)外(wài)出(chū)消(xiāo)费相关(guān)的(de)，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)乐的(de)量(liàng)价(jià)分位数水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药(yào)制造业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原材料成本(běn)下跌(diē)有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大(dà)，受益于(yú)国内产业升级、出口优(yōu像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的)势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业(yè)周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周(zhōu)期(qī)影响(xiǎng)，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但(dàn)分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步回落(luò)。这与去年(nián)以来(lái)行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的(de)购(gòu)房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进，保证(zhèng)供(gōng)给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放效果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入(rù)和(hé)消费数据(jù)看，居民收入(rù)增速提(tí)升，消费倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服(fú)务业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和(hé)投(tóu)资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净融(róng)资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新(xīn)增净融资连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第(dì)一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关(guān)行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有望推(tuī)动中游装备(bèi)制造(zào)景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)。今年在(zài)海外(wài)总(zǒng)需求回落背(bèi)景下(xià)，我国(guó)与RCEP国(guó)家(jiā)贸易(yì)往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存高位，对(duì)制造业投(tóu)资(zī)扩产(chǎn)造成一(yī)定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备(bèi)产成品库(kù)存增速呈(chéng)现(xiàn)触(chù)底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据(jù)：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整利(lì)差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐(hè)皮(pí)书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活(huó)动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区(qū)指出在不确(què)定性(xìng)增加和对流(liú)动性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款(kuǎn)标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和(hé)上升(shēng)，但(dàn)价格(gé)上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一(yī)步收紧政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时(shí)间内维持利率稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年货币政策将需要(yào)进(jìn)一步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于(yú)经济和金融形(xíng)势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策(cè)会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体而(ér)言通(tōng)胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势(shì)被视(shì)为经(jīng)济和(hé)通胀前景重大(dà)不确定性(xìng)的(de)来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局(jú)势不太可(kě)能从(cóng)根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通(tōng)胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美(měi)国和(hé)亚(yà)洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示(shì)，正在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性(xìng)和(hé)公平的经济关(guān)系(xì)”。但“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问题的新兴市场和发(fā)展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商品房(fáng)成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均零售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升的(de)动力；国资委(wěi)强调(diào)着(zhe)力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机(jī)制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造(zào)放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央企在中(zhōng)国(guó)式现代化新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现(xiàn)代(dài)化产业体系(xì)建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行(xíng)动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍(shào)一季度工(gōng)业(yè)和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业稳增长的工(gōng)作方(fāng)案。一是营造良好产业发(fā)展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协(xié)作(zuò)、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大(dà)对(duì)制造(zào)业(yè)外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门落(luò)实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消(xiāo)费；四(sì)是(shì)持续增强发展动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴产业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

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