2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧(ōu)元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会(huì)的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基(jī)金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区(qū)（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受(shòu)本报采访解(jiě)析(x话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语ī)他们(men)对于(yú)市场(chǎng)动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房(fáng)地产等持续发(fā)力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等(děng)其它非美(měi)货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人(rén)士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬(yìng)件类公司可(kě)能获得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前(qián)，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外(wài)流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是(shì)到了下半年(nián)美(měi)国经济衰退的(de)风(fēng)险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实(shí)现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服(fú)务业获(huò)诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过去几年(nián)受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日(rì)本的(de)经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经济复苏在(zài)全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业(yè)投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国(guó)经济在2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤(yóu)其是在第(dì)一季度超出预(yù)期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于(yú)欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路(lù)上。如果下半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏(sū)进程(chéng)。目前(qián)来看，经济(jì)复(fù)苏(sū)的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出会维(wéi)持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续(xù)修复，核(hé)心(xīn)通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下(xià)，经济本身(shēn)就有趋势性的(de)内生修复(fù)动力，并不需要(yào)太强的(de)政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经(jīng)济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中(zhōng)周期(qī话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语)修(xiū)复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及(jí)修(xiū)复力度最大的阶(jiē)段已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格(gé)显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期调整货币政策区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一(yī)年美(měi)国有80％的概(gài)率进入衰退。美国(guó)银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降(jiàng)温的(de)可能。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经(jīng)济增(zēng)长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后(hòu)一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储(chǔ)的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信(xìn)心也(yě)开(kāi)始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联(lián)储今(jīn)年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不(bù)够快(kuài)，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增(zēng)长(zhǎng)一(yī)部分来(lái)抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美联(lián)储加息的预期发生了较大波(bō)动。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最(zuì)后一次(cì)，然后在第四季度开始逐(zhú)步调(diào)整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个(gè)好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已经在全球资本市(shì)场(chǎng)上反映出来了(le)。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券(quàn)领域，都出现了流动性(xìng)和短期成本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联储最近一次加息(xī)后，进(jìn)入观(guān)望(wàng)态势。现在(zài)市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部分美联(lián)储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差(chà)距。当然(rán)，我们要动态(tài)地看问(wèn)题，应(yīng)根据(jù)未来几个月美国经济的实际(jì)情况去(qù)做(zuò)出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美(měi)国金融体系风(fēng)险继续(xù)累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终局(jú)确定性较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的(de)利率债、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类资产中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联(lián)储可能在下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽(suī)然(rán)美联(lián)储结束加息(xī)周期及随后的宽(kuān)松政策(cè)可(kě)能利(lì)好股市(shì)，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立(lì)。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的(de)高位几乎总是在(zài)最后一(yī)次加息前后出(chū)现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具(jù)率先获得(dé)利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来(lái)哪些变化，这是我们(men)需要(yào)思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一(yī)步提升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积极的(de)在推动数(shù)字化的进程，我们(men)认(rèn)为(wèi)中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环(huán)节和推理(lǐ)环(huán)节都需(xū)要消耗(hào)大量(liàng)的算力，涉(shè)及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自(zì)去(qù)年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬件产品环(huán)节的订单(dān)上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一类是(shì)公有云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费(fèi)；另一类(lèi)是部(bù)署到私有(yǒu)云上的大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地(dì)的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的(de)格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在(zài)的目标用户群体规模较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大(dà)数(shù)据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国(guó)务院重组科技(jì)部(bù)，三大(dà)运营商(shāng)都加大(dà)了在数据方面(miàn)的投入(rù)，中国(guó)的(de)云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理需(xū)要大(dà)量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的(de)数据集(jí)和计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器(qì)人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工(gōng)智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行(xíng)业自律是有其(qí)必要(yào)性的。一(yī)方面，知名(míng)人士(shì)的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安全(quán)与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于(yú)提(tí)高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相关法规(guī)与标准的(de)出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型(xíng)的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定(dìng)时间观(guān)察其对社会产生的(de)影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士(shì)发(fā)起的自律性暂停可(kě)能(néng)难以有效执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推(tuī)进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出(chū)现了偏差，而(ér)更多(duō)是出于对监管缺(quē)失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险(xiǎn)以及科(kē)技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和企业机密(mì)，因(yīn)此现在越来(lái)越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机(jī)会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上(shàng)领先(xiān)于(yú)海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办(bàn)公(gōng)室正式(shì)发(fā)布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式(shì)人工(gōng)智能服务(wù)提供者应该(gāi)承(chéng)担信息安(ān)全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或(huò)者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半(bàn)年，经(jīng)济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么目前美(měi)国股票(piào)的估值相(xiāng)对于(yú)企业(yè)盈(yíng)利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目(mù)前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐(lài)欧美(měi)的政府债券，再(zài)加(jiā)上(shàng)一些投资等(děng)级的企业债。不(bù)看好高收益债的(de)原(yuán)因在于：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金属持(chí)相对中性态度(dù)，商(shāng)品中比(bǐ)较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全(quán)球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的(de)估(gū)值因素带来的(de)下跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大(dà)。换(huàn)句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产(chǎn)配置(zhì)角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出(chū)色，债券也会受益。如(rú)果经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利(lì)。股票市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们(men)的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认(rèn)为今(jīn)年债券的表(biǎo)现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即使在(zài)经济(jì)下行的时候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资(zī)策略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄金和(hé)石(shí)油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情(qíng)绪的上升。我们(men)预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎(àng)司，2024年(nián)年(nián)3月(yuè)底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要(yào)是由于供给端(duān)的收缩(suō)。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于美(měi)联(lián)储停止加息，美元的(de)利差优势收(shōu)窄，因此我们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和(hé)黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长股有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退(tuì)情景下(xià)，利率带来的(de)分(fēn)母端制约改善，利(lì)好利率债及高(gāo)评(píng)级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受分母端(duān)改(gǎi)善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分子(zi)端承压(yā)，整(zhěng)体回(huí)落石油等(děng)大(dà)宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医(yī)药(yào)；创业板指的吸引力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字(zì)中国(guó)建设方(fāng)向(xiàng)，受(shòu)益于复(fù)苏的(de)互(hù)联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分子端下行的定价(jià)不足。后(话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语hòu)续(xù)若进入利率快速(sù)改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美(měi)元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因(yīn)为即(jí)使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目前中国市(shì)场股票(piào)估值(zhí)仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步(bù)走弱的预(yù)期应(yīng)该会支持除日本以外的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券(quàn)的(de)敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市(shì)场投资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的(de)特征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券(quàn)通(tōng)常受益于债券收(shōu)益率(lǜ)的(de)下降（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息的(de)定价），而公(gōng)司债券(quàn)收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶化的(de)预期而扩大。

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