原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年年报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业营(yíng)收总计3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收(shōu)净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得(dé)了两位数增长。在打响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年一(yī)季(jì)度(dù)白酒业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿(ná)下(xià)两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的(de)抗压能力(lì)足够强大，经(jīng)营(yíng)稳定(dìng)，且引导行业结构(gòu)性增长。但随(suí)着白(bái)酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难(nán)以望其项(xiàng)背(bèi)，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正处(chù)于新一轮(lún)调(diào)整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而(ér)今年，白(bái)酒企业的一个(gè)共同(tóng)主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒上市企业营收(shōu)和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白(bái)酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正在持(chí)续(xù)拥抱(bào)红(hóng)利(lì)。白酒产量、销量已经连(lián)续(xù)多年下降，行业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局下企业(yè)间挤(jǐ)压(yā)式竞(jìng)争(zhēng)已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业(yè)经济(jì)增长的主要(yào)动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前(qián)六就(jiù)贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分(fēn)析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场(chǎng)景的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特征是，在(zài)过去取得(dé)了稳(wěn)定(dìng)增长和快速(sù)发展的企(qǐ)业(yè)，基本形成了中高端(duān)驱动增长(zhǎng)的发展模(mó)式，这在年报中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往强势(shì)以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而(ér)同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品(pǐn)结构(gòu)优化的需(xū)要(yào)，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质产能的释(shì)放。20家上市(shì)企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企(qǐ)业为(wèi)持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学(xué)飞(fēi)告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持(chí)续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤(jǐ)压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒格(gé)局很快形成(chéng)，中国酒业(yè)进入寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据显(xiǎn)示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是(shì)今世缘、口(kǒu)成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子(zi)窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块的二(èr)级梯队(duì)，都是在各自省(shěng)内有一定话语权(quán)、有(yǒu)较大市场规模、省外市(shì)场开拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此起彼伏的(de)竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡(cài)学(xué)飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧，要(yào)么(me)像古(gǔ)井贡酒那样(yàng)完成产品(pǐn)升(shēn成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份g)级和全国化(huà)布局(jú)，挤进(jìn)一线市(shì)场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题(tí)。举例而言，今(jīn)年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同期基数较高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动(dòng)进行了策(cè)略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽(hu成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份ī)酒企金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限(xiàn)，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是(shì)下(xià)降了(le)228％。对(duì)此，金种子在年报中归(guī)咎于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠道等多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库(kù)存仍是(shì)行业性(xìng)问题(tí) 白(bái)酒亟(jí)需(xū)新渠(qú)道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率低(dī)于50％。且有15家企业(yè)毛利(lì)率与上年同期相(xiāng)比(bǐ)增长，金种子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企业库(kù)存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情况亦(yì)能一(yī)定程(chéng)度上反映当(dāng)前渠道的(de)情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合(hé)同(tóng)负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降(jiàng)幅(fú)超五成。截至(zhì)今年(nián)一季度末(mò)，总体合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究(jiū)院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整个市场除(chú)了(le)茅台供不应(yīng)求(qiú)以外，其他(tā)产(chǎn)品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外(wài)社会库存很(hěn)大，对白(bái)酒(jiǔ)发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预(yù)计(jì)今年下(xià)半(bàn)年中秋节后有(yǒu)望成(chéng)为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是(shì)行业性问(wèn)题。”蔡(cài)学(xué)飞表达(dá)了同样的看(kàn)法(fǎ)，他(tā)认为，随着国家经济面的恢复以及社会(huì)活(huó)动的复苏，会加速去库存(cún)，特别(bié)是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然(rán)会面(miàn)临不(bù)小的库(kù)存压力(lì)。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在(zài)投资者(zhě)关(guān)系互动平台回答投资者关于(yú)库(kù)存的(de)问题(tí)时就(jiù)谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量(liàng)不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤其在(zài)过(guò)去三年(nián)，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从产能(néng)来看(kàn)，近十年来白酒产量在不(bù)断下(xià)降，白酒(jiǔ)产业存量产能(néng)过剩是不争的(de)事实，未来仍然是(shì)趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都在努力，其中最关(guān)键的是，亟需(xū)库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售费(fèi)用一(yī)栏的数(shù)字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的(de)价格(gé)倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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