调油逻(luó)辑(jí)提(tí)振成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去年(nián)二(èr)季度芳(fāng)烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显(xiǎn)不一。期货日报记者观察到(dào)，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘(pán)面已连续出(chū)现了(le)9连跌(diē)，从走势上来(lái)看，两品种的(de)表(biǎo)现(xiàn)远超(chāo)市场(chǎng)预(yù)期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴跌，主(zhǔ)要原因在于两(liǎng)方面，一方(fāng)面由(yóu)于近期(qī)原油大跌，另一方(fāng)面(miàn)近期成(chéng)品油(yóu)裂差下(xià)跌(diē)。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于(yú)衰退的预期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近(jìn)期回补前期(qī)缺口后(hòu)继(jì)续下行，对于化工特别(bié)是与(yǔ)之相关(guān)性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时(shí)美(měi)国汽油库存在(zài)4月份去(qù)库速率减缓(huǎn)，使得(dé)市场对于美国调(diào)油需求的预期边际(jì)弱化，对(duì)于芳(fāng)烃(tīng)的(de)支(zhī)撑走弱。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者了解到(dào)，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)，今(jīn)年芳烃市(shì)场(chǎng)走势(shì)相对偏弱(ruò)，且(qiě)去年(nián)调油逻辑(jí)发生的(de)时间(jiān)在(zài)5月(yuè)发酵、6月初(chū)达到(dào)顶峰，今年调油(yóu)逻(luó)辑是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期(qī)货能化组组长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示，发生(shēng)这一现(xiàn)象的原因更多是始于路径依赖，去年(nián)极端的调油行情使得市场预期今年调(diào)油逻辑(jí)发(fā)生的概率(lǜ)仍(réng)较大，调油商(shāng)提前准备原料运往美(měi)国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是调油实实(shí)在在发生，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价差大(dà)幅拉升；今(jīn)年的调油(yóu)带来芳烃美亚价差(chà)处于(yú)往年(nián)同期(qī)高位，但当前(qián)美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记(jì)者，今(jīn)年芳烃(tīng)调(diào)油逻辑与去年在(zài)细节与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在去年(nián)5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的(de)，当时市(shì)场对于美国高辛烷(wán)值调油料的(de)短(duǎn)缺没有提早(zǎo)预(yù)期，导致旺季来(lái)临后行情一触(chù)即发，而经历过去年的大幅波(bō)动，随后调油商对(duì)于今(jīn)年已(yǐ)经提早(zǎo)有(yǒu)所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直(zhí)保(bǎo)持相对(duì)高位(wèi)，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造(zào)套利空间(jiān)，同时我们从去年四季度至今(jīn)韩国出口(kǒu)美国芳(fāng)烃(tīng)的(de)数(shù)量保(bǎo)持相对高位可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市(shì)场的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅(xùn)速(sù)将芳烃(tīng)估值打上去(qù)，PTA价格(gé)也在(zài)3月中旬(xún)开始启动，这明显早于去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬(xún)后就处(chù)于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调(diào)油逻(luó)辑已(yǐ)经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货(huò)分(fēn)析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳(fāng)烃走势存在着节奏(zòu)的(de)差异，去年5月(yuè)份是是炒作调(diào)油需求的主要时期，而今年(nián)市场提前到(dào)3月(yuè)就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年(nián)调油逻辑应该(gāi)不(bù)及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美(měi)经济(jì)下行压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从(cóng)盘(pán)面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调(diào)油需求大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进入4月(yuè)以(yǐ)后，油品利润却回(huí)落(luò)，并拖累形成原油(yóu)的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是(shì)由于俄(é)乌冲突导致原油的(de)出(chū)口受限(xiàn)以(yǐ)及(jí)疫情影(yǐng)响下(xià)美国(guó)炼厂大幅(fú)关停(tíng)引起的辛烷需(xū)求(qiú)无法匹配，从(cóng)而导致了(le)美亚套利窗(chuāng)口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看工厂对(duì)于调油行情有所准备(bèi)，整体缺量(liàng)需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看来，二季度(dù)美(měi)国出行旺季下调油需求被赋(fù)予期待，然而有(yǒu)了去年二季(jì)度调(diào)油需求(qiú)增加下亚(yà)美套利利润可观的经验，部分工厂提前(qián)跟(gēn)美国(guó)工厂(chǎng)签(qiān)订了长约，今年的出口周期有所提(tí)前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳烃(tīng)出(chū)口量观察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口量已达去(qù)年调油季(jì晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好)出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生(shēng)产(chǎn)企业签订(dìng)合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油(yóu)大概率(lǜ)仍将发生，但是整体对于(yú)芳烃(tīng)价格的(de)提振高度(dù)将极大(dà)可能不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际(jì)油价波动加剧，近(jìn)期原(yuán)油库(kù)存(cún)低位回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降(jiàng)，在对未来需求的不确定和经济可(kě)能衰退的(de)背景(jǐng)下调油需(xū)求(qiú)出现(xiàn)了不(bù)稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源(yuán)两套年产能共(gòng)500万吨新装置投产和(hé)下游消费走(zǒu)弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低(dī)价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成品库存偏高的局(jú)面仍存(cún)，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没(méi)有真正(zhèng)进入(rù)美国汽油的(de)消费旺季(jì)，如果(guǒ)5月下(xià)旬(xún)开(kāi)始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估(gū)值仍将保持高位，但是在当前衰退预(yù)期以及(jí)美联储加息(xī)背景下(xià)，成品油消(xiāo)费(fèi)的成色或较预(yù)期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原(yuán)油(yóu)的价差高点已经看到，调(diào)油逻辑再(zài)继续大幅(fú)发(fā)酵(jiào)的概(gài)率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身(shēn)的供需基(jī)本(běn)面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换月，市(shì)场的(de)交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于大(dà)幅累库，成本端(duān)的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国(guó)内(nèi)纯苯下(xià)游品种中(zhōng)除了(le)苯胺盈利(lì)之外其他(tā)下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下游同(tóng)样面临成品(pǐn)库(kù)存偏高和(hé)利润不(bù)佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好力(lì)。

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