来源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何(hé)变化(huà)？第一，重申经济(jì)依(yī)然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估(gū)货币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计(jì)美(měi)国经(jīng)济温和增(zēng)长，有可(kě)能避(bì)免衰退(tuì)，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上(shàng)不需要(yào)利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务(wù)上(shàng)限，强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核(hé)心通胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次(cì)，10次(cì)便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳健。不(bù)过(guò)表述(shù)修改为“1季(jì)度(dù)经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几(jǐ)个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或(huò)将停(tíng)止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的(de)滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确(què)定额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适合于随着(zhe)时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货(huò)币政策(cè)的(de)累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会(huì)预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对(duì)经济(jì)、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济(jì)活动、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)，经济(jì)可(kě)能面临(lín)来(lái)自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出(chū)，如(rú)果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调(diào)，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经达(dá)到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息(xī)的(de)问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率(lǜ)终点的(de)问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到了限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也就意(yì)味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策(cè)变化的关键仍(réng)是审视(shì)数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并(bìng)不(bù)合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务(wù)协(x姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼ié)议，经济后果“高度不确(què)定(dìng)”。此(cǐ)前(qián)，美(měi)国(guó)财政部长耶伦(lún)也(yě)强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高(gāo)债(zhài)务(wù)上(shàng)限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美(měi)国国(guó)会(huì)预算办公室5月1日发布的(de)最新报告(gào)显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资(zī)金的风险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险(xiǎn)的概(gài)率(lǜ)或有限，但中小银行破(pò)产或(huò)依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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