事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需(xū)求相(xiāng)关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由(yóu)需求(qiú)端(duān)驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价(jià)指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度(dù)左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食(shí)品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格回落，带动交(jiāo)通工具用(yòng)燃料(liào)等分项(xiàng)环比延(yán)续低于季节(jié)性，部(bù)分耐(nài)用(yòng)品价(jià)格回落也(yě)有拖累、与相关原材料(liào)成本压力(lì)缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续(xù)体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持(chí)续改善等或带(dài)动内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原(yuán)材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落(luò)外，衣(yī)着(zhe)、一般日用(yòng)品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少>分行(xíng)业来看，原(yuán)油(yóu)等上游原材(cái)料链条相关价(jià)格(gé)回落，与线下消费相关(guān)的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回(huí)落、上游原(yuán)材料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应(yīng)环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价(jià)格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报(bào)告(gào)：《通缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司(sī)

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