金融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家统计局4月11日发(fā)布(bù)3月份物价数据后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月(yuè)，并且没(méi)有(yǒu)采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国(guó)家举例，疫(yì)情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层(céng)提供了(le)充(chōng)足的(de)政策(cè)空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通(tōng)胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国(guó)会陷入长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有(yǒu)明显改善、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单有比较强的转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也(yě)没(méi)有特别明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还处(chù)于经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正常年份(fèn)服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的水平，要(yào)恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服(fú)务业在回升并不矛(máo)盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去年底(dǐ)的(de)坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜(qián)在(zài)增速上(shàng)才能够逐步消化之前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐(zhú)季(jì)恢复，大(dà)概在今年底回到(dào)疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局(jú)公(gōng)布3月物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消(xiāo)费(fèi)价格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落，一季度新增贷(dài)款却(què)创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领先(xiān)于(yú)经(jīng)济数据(jù)，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统计数据(jù)有关情况新闻发(fā)布会。央行货币(bì)政策(cè)司(sī)司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具有物(wù)价水平持(chí)续(xù)负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰退(tuì)。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基本(běn)面和(hé)高(gāo)基数等(děng)因(yīn)素。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步解(jiě)释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下(xià)，国内(nèi)生(shēng)产持续加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保障到(dào)位，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供(gōng)给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国(guó)际油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物(wù)价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大(dà)，供(gōng)给(gěi)端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节(jié)的(de)效应传(chuán)导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存(cún)有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数(shù)据，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数据(jù)发(fā)布会上(shàng)，国家统计发言人付(fù)凌晖就近(jìn)期(qī)市场热议(yì)的中(zhōng)国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总(zǒng)的来(lái)看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价(jià)会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保(bǎo)持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因(yīn)素逐步消除，价(jià)格(gé)会回(huí)到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并(bìng)不(bù)成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到(dào)的(de)是(shì)回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次新高，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀走势(shì)最(zuì)重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民(mín)消费倾(qīng)向、还(hái)是尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次居民资产负债表的边(biān)际(jì)变(biàn)化而言，居民消费能力和购房(fáng)意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化后都在(zài)修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提(tí)到，当前的物(wù)价下行(xíng)不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经(jīng)济政策对(duì)企业家信心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后居(jū)民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务业(yè)好于工业、内需(xū)恢(huī)复好(hǎo)于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅(fú)度超过经济增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过(guò)剩(shèng)和消(xiāo)费需(xū)求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于事无(wú)补(bǔ)，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与(yǔ)有效需求或供(gōng)给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外(wài)市(shì)场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观(guān)预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率(lǜ)依然有小幅下行空(kōng)间，权(quán)益(yì)成长风格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出(chū)，通缩环境(jìng)下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因(yīn)素(sù)，物价(jià)水平的回落(luò)多与(yǔ)有效(xiào)需求不足相关(guān)，在传统周期行业(yè)景气低迷的(de)环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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