文|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静团(tuán)队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计(jì)局发(fā)布4月全国规模(mó)以上工业企业(yè)绩效数据(jù)。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计(jì)同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累计增速(sù)的下(xià)探幅度(dù)之深和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡(pō)速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力(lì)依然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油和天(tiān)然(rán)气(qì)开采(cǎi)等(děng)其他行(xíng)业的利润(rùn)增速(sù)降幅依(yī)然较大；中游原材料加工(gōng)业(yè)和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化，中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业利(lì)润增速的(de)主要拉(lā)动项。在(zài)价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部(bù)的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业(yè)利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬(pá)升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业(yè)利润增速回(huí)升(shēng)的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车(chē)制(zhì)造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供(gōng)应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本(běn)三因素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)由(yóu)正转负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深和(hé)持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其(qí)他(tā)多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，39个主要(yào)细分行业(yè)中，有26个行业的营业利(lì)润累(lèi)计增速出现回升，其他13个(gè)行(xíng)业的营(yíng)业(yè)利润累计增速均出现回落(luò)，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回(huí)升幅(fú)度较大(dà)的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累计每百元营(yíng)业收(shōu)入中(zhōng)的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港(异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写gǎng)澳台商和(hé)私营企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累(lèi)计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业(yè)的(de)利润增速降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选的(de)增(zēng)速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采选业(yè)、废物(wù)资源综合(hé)利用的增速为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出(chū)现明(míng)显分(fēn)化(huà)。中游原材(cái)料加工(gōng)业的利润增速(sù)均为负(fù)，尽管与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回(huí)升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅(fú)延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国(guó)内汽(qì)车销售量(liàng)的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车(chē)制造业的利润(rùn)增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速(sù)高达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化(huà)学(xué)原(yuán)料化学(xué)制品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加(jiā)工、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃(rán)料(liào)加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算(suàn)机通信和(hé)电子(zi)设备(bèi)跌幅(fú)收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造增(zēng)幅依(yī)旧(jiù)为正，并且增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求(qiú)同(tóng)时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造等多个(gè)行业的利润(rùn)增速跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依然为(wèi)负；农副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行(xíng)业的利润(rùn)跌幅继续(xù)扩大。往后(hòu)看(kàn)，价格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求、外(wài)部需(xū)求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行(xíng)业的(de)利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造和印(yìn)刷(shuā)和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但(dàn)持续(xù)维持低位，分(fēn)别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利(lì)润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的机械和设备(bèi)修(xiū)理、电力(lì)热力利润增(zēng)速相对较高，燃气(qì)生产和(hé)供应利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。其中机械和设备(bèi)修理(lǐ)利(lì)润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持(chí)高(gāo)速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的(de)工业(yè)企业(yè)利润数据已表现出(chū)明显的(de)探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业(yè)有望继续(xù)成为拉动工业企业利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们在《今(jīn)年(nián)工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正(zhèng)处于(yú)第(dì)6次工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润探底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要(yào)在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时(shí)间(jiān)，预计工业企业利(lì异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写)润增速转正最早也(yě)需等(děng)到四季度。目(mù)前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接(jiē)导(dǎo)致企业的产能利用率持(chí)续下滑(huá)。此外，叠(dié)加营业(yè)成本高居不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业(yè)利润增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速(sù)明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报告(gào)作(zuò)者(zhě)张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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