金融界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资(zī)委的(de)一封声明，让城投债(zhài)成为关(guān)注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的规(guī)模和(hé)地方政府的(de)偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越被重视(shì)。如何如(rú)何处(chù)置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首(shǒu)席经济学家(jiā)李迅雷发(fā)文(wén)称，地方(fāng)债包括地(dì)方(fāng)一般债(zhài)、专项债和包括(kuò)城投(tóu)债在内的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他(tā)们普遍担(dān)心的还是城(chéng)投债务、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化(huà)债工作推进(jìn)异常艰难(nán)，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的(de)背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的(de)杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够高了。需(xū)要(yào)调整中央和地方之间债务余额的(de)比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难(nán)省(shěng)份一定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地方政(zhèng贵州海拔高度是多少)府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银(yín)行(xíng)或(huò)商业银行的低(dī)息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市(shì)公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业(yè)公开发行的公(gōng)司债券(quàn)和(hé)中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债与地(dì)方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机(jī)构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再(zài)对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上(shàng)市场仍(réng)然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立(lì)成(chéng)为与(yǔ)政府(fǔ)无关的(de)纯市场化的企业。城投(tóu)的债务(wù)主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一种债权(quán)融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发(fā)债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为(wèi)地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今(jīn)并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于(yú)地(dì)方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城(chéng)投平台(tái)的非(fēi)标违约(yuē)情(qíng)况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷方式的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城投(tóu)债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府(fǔ)债务(wù)增(zēng)长和财政收入(rù)增速(sù)下降(jiàng)甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地(dì)出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至(zhì)全国(guó)的信(xìn)用债市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以(yǐ)来(lái)融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的(de)背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确(què)保(bǎo)城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人(rén)的持有信心，首先要确保城(chéng)投债(zhài)不(bù)违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成本的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银行(xíng)贷款展期），贵州海拔高度是多少通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让国(guó)有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支(zhī)持(chí)。因为今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政协十三届(jiè)全(quán)国委员会第(dì)五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益(yì)份额规范化退出的(de)有效(xiào)方式(shì)和途径(jìng)，充分(fēn)发挥(huī)有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的(de)优势(shì)，助(zhù)力(lì)国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团(tuán)两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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