调(diào)油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年(nián)二季度芳烃市场的热度(dù)之高也正是由这个(gè)逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报(bào)记者(zhě)观(guān)察(chá)到(dào)，同为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出现(xiàn)了(le)9连(lián)跌(diē)，从走势上来看(kàn)，两品种的(de)表(biǎo)现远(yuǎn)超市(shì)场预期。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日(rì)收盘(pán)价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面，一方面(miàn)由于近(jìn)期原油大跌，另一方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的(de)加息预(yù)期，需求羸弱，市场(chǎng)对(duì)于(yú)衰退的预期再起。而(ér)原油供(gōng)应端的OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地(dì)，原油近期回(huí)补前期缺口后继(jì)续下行(xíng)，对于化工特别(bié)是(shì)与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成(chéng)品(pǐn)油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时(shí)美(měi)国汽油(yóu)库存(cún)在4月份去库(kù)速(sù)率减缓，使得(dé)市(shì)场对于美国调油需(xū)求的预期边际弱化(huà)，对(duì)于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但与去(qù)年(nián)同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑是在汽油旺季(jì)到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化(huà)组组长(zhǎng)谢雯(wén)表(biǎo)示，发生这(zhè)一现象的原(yuán)因更多是始于路径依赖，去年极端的调(diào)油行情使得市场预(yù)期今(jīn)年调油逻辑发(fā)生的概率(lǜ)仍(réng)较(jiào)大，调油商(shāng)提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑是调油实实在(zài)在发生，反映在(zài)MX、作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么PX美亚(yà)价(jià)差(chà)大幅拉升(shēng)；今(jīn)年的(de)调油带来(lái)芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同(tóng)期高位，但当前美湾(wān)芳(fāng)烃库存较(jiào)高，需(xū)求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今(jīn)年(nián)芳烃(tīng)调(diào)油逻辑(jí)与去(qù)年在细节(jié)与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时市场对(duì)于(yú)美国高辛烷值调油料(liào)的短缺没有提(tí)早预(yù)期，导(dǎo)致旺季来临后(hòu)行情一触即发，而(ér)经历过去(qù)年的大幅波动，随后调油商对于今年(nián)已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差(chà)一直保持(chí)相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套(tào)利空间，同时(shí)我们(men)从去(qù)年四(sì)季度至今韩国出口(kǒu)美国(guó)芳烃的数量保持(chí)相对高位可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修(xiū)预(yù)期，今年市场的调油逻辑(jí)在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早于去(qù)年。但我们也看到(dào)了(le)PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊(huái)的状态，意味(wèi)着调油逻(luó)辑(jí)已经(jīng)在芳烃上提(tí)早(zǎo)兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩(hán)冰冰表示，今年和(hé)去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异，去(qù)年(nián)5月份(fèn)是是炒作调油需(xū)求的主要时期，而今年市场提前(qián)到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)应该不及去年(nián)。“去年受(shòu)俄乌(wū)冲突影响，欧(ōu)美地区(qū)成品油供需(xū)突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利(lì)润非常好，调(diào)油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今年的问题是(shì)欧美经济下行压(yā)力较(jiào)大(dà)，油品需(xū)求面临走弱，从盘面(miàn)也可以看(kàn)到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需(xū)求大幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入(rù)4月(yuè)以后(hòu)，油品利润却回落，并拖累形(xíng)成(chéng)原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调(diào)油(yóu)主要(yào)是由于(yú)俄乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限(xiàn)以及(jí)疫情影响下(xià)美国炼(liàn)厂大幅关停(tíng)引起的(de)辛烷需求无(wú)法匹配，从而(ér)导致了美亚套利窗(chuāng)口的打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃运往美(měi)国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调(diào)油行情有所准(zhǔn)备，整(zhěng)体(tǐ)缺量需求(qiú)将不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期货分析师隋(suí)斐看来，二(èr)季(jì)度美国(guó)出行旺(wàng)季下(xià)调油需求被(bèi)赋予(yǔ)期待，然(rán)而有(yǒu)了去(qù)年(nián)二(èr)季度(dù)调油(yóu)需求增(zēng)加下亚美(měi)套利利润可观的经(jīng)验，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出(chū)口周(zhōu)期有所提前。

　　从今(jīn)年(nián)韩国(guó)运往美(měi)国的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量(liàng)已达去年调油季(jì)出口(kǒu)总量(liàng)的(de)65％偏(piān)上。同时(shí)，据了解，贸(mào)易商(shāng)今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于(yú)其在窗口打开后(hòu)及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年(nián)调油大(dà)概率(lǜ)仍将发(fā)生，但是整体对于芳(fāng)烃价(jià)格的(de)提振高度将(jiāng)极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原(yuán)油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未(wèi)来需求(qiú)的(de)不确定和经济可能衰退的背景下调油需求出现了(le)不稳(wěn)定的因(yīn)素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看(kàn)，实则(zé)呈现边(biān)际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力石(shí)化和嘉通能源两(liǎng)套年(nián)产能共500万吨新装置(zhì)投(tóu)产(chǎn)和下游消费(fèi)走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰(chén)50万吨新(xīn)装置(zhì)投产下北方低价(jià)货源冲击华东，下游(yóu)硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍(réng)存(cún)，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯(běn)港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目(mù)前(qián)看调油(yóu)逻(luó)辑边际弱化(huà)，但是现在还没有真正进(jìn)入美(měi)国(guó)汽油的(de)消费旺季，如果(guǒ)5月下(xià)旬开(kāi)始美国汽油消费(fèi)走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持(chí)高位(wèi)，但是在当前(qián)衰(shuāi)退预期(qī)以(yǐ)及(jí)美联储加(jiā)息背景下，成品(pǐn)油消费的成色或较预(yù)期大打折扣，芳(fāng)烃前(qián)期相对原油的价差高点(diǎn)已经看到，调(diào)油逻辑再(zài)继续大幅(fú)发(fā)酵(jiào)的(de)概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳(fāng)烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合(hé)约换月(yuè)，市(shì)场的交易重(z作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么hòng)心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下市(shì)场博弈(yì)增(zēng)大(dà)。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从基(jī)本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累(lèi)库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来(lái)说(shuō)将更加敏感(gǎn)。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈(yíng)利之(zhī)外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库存偏高和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力(lì)，短期来看价格向上的驱(qū)动(dòng)或较乏力。

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