来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化(huà)下(xià)游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业(yè)表(biǎo)现看，制造业从去(qù)年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度边际(jì)表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业(yè)，交通(tōng)运输(shū)、房地产等行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制(zhì)造业(yè)内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的(de)酒饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)行(xíng)业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受到价(jià)格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济(jì)复(fù)苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端(duān)快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随(suí)着未来(lái)海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收入(rù)向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向明显回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷(dài)数据(jù)指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望持续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关(guān)的(de)可选消费也有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设(shè)备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造(zào)景气度(dù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济(jì)恢复(fù)力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复苏(sū)背(bèi)景下(xià)，国(guó)内经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在(zài)外(wài)需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观(guān)测当前(qián)各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今(jīn)年(nián)一季度制造业(yè)、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)计算各年份的复合(hé)增速(sù)，观(guān)察各行(xíng)业增加(jiā)值(zhí)变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度(dù)第(dì)一(yī)产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏(sū)，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下(xià)半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速明显提(tí)升，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下(xià)游(yóu)改善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业(yè)品价(jià)格(gé)增速）分别作为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的行(xíng)业景气度(dù)最高，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的(de)量价分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)均处(chù)在(zài)高景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度(dù)有所回(huí)落，农副加工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药(yào)制造业(yè)景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业(yè)升级、出(chū)口优势(shì)带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强度(dù)较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球(qiú)大(dà)宗(zōng)商品下行周期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度提升，但由(yóu)于(yú)库(kù)存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条(tiáo)行(xíng)业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景气度偏(piān)低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步回(huí)落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居(jū)民(mín)人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季(jì)度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服(fú)务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关(guān)就业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一(yī)步提(tí)振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来(lái)，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值(zhí)，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设(shè)备投资更新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落(luò)背景(jǐng)下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及(jí)新能(néng)源产品优势强化，有望(wàng)维持(chí)装备(bèi)制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位，对(duì)制造业投资扩产造(zào)成一定(dìng)压(yā)力(lì)。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机(jī)械等装(zhuāng)备制造业去库进(jìn)程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库(kù)存增(zēng)速呈(chéng)现触(chù)底反弹(dàn)。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但(dàn)价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)速(sù)度(dù)或有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一(yī)步收紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美(měi)联(lián)储(chǔ)将需要在一段时间内维持利(lì)率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币政策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经(jīng)济和金融(róng)形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策会议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委员同意将利(lì)率上(shàng)调(diào)50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布(bù)的(de)欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局势(shì)不(bù)太可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对(duì)通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致。法(fǎ)案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导体(t济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50ǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案(àn)将设法收回未(wèi)使用的(de)防疫资济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50金用于日常开支(zhī)；法案(àn)将减少对国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系(xì)发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻(xún)求(qiú)与中(zhōng)国建立(lì)“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关(guān)系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西(xī)南(nán)各(gè)区价格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。202济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前503年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月(yuè)的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，商(shāng)品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同(tóng)比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提(tí)振消费持续(xù)回升(shēng)的动(dòng)力(lì)；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革(gé)委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大(dà)力气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新(xīn)能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会(huì)同(tóng)有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全(quán)链条(tiáo)良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费(fèi)环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中(zhōng)国(guó)式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力(lì)提(tí)升科技(jì)自立自强水平(píng)，提(tí)升(shēng)自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会(huì)介绍一季度(dù)工(gōng)业和信(xìn)息化(huà)发(fā)展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工(gōng)作方案。一(yī)是营造良(liáng)好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协(xié)作、部(bù)门协(xié)同；二(èr)是(shì)推动出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加快(kuài)恢复，以高质量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是(shì)持续增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

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