2022年(nián)是国内实(shí)施“双碳战略”的(de)攻坚之(zhī)年，作为新能源的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶(fú)持和行业高成长性(xìng)背景下，上市企业产量(liàng)不断(duàn)扩大，营收、归母净利(lì)润(rùn)不(bù)断增长，但(dàn)行业内上中下游板块的盈(yíng)利(lì)能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界(jiè)上市公司研(yán)究院的数据显示，光伏设备(bèi)产业链盈利参差不齐。光(guāng)伏(fú)设备行业主要分为5大板块，分别是上(shàng)游的(de)硅料硅片生产加工板块(kuài)，中下(xià)游的光伏(fú)加(jiā)工设(shè)备、逆变器(qì)、光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件。利润(rùn)结构(gòu)整体呈(chéng)现金字塔结(jié)构，上游板块处于金字塔底层，2022年(nián)3家相(xiāng)关企业净增长的利润贡献占(zhàn)比就(jiù)高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片价(jià)格(gé)下行预期增加，结合对(duì)企业(yè)经营数据(jù)变化的分析，可以看出：光伏设备的上游将迎来降价(jià)与去库存(cún)阶段，这(zhè)对于中下(xià)游(yóu)企业来说意味着原(yuán)材料成本得到控(kòng)制，利于(yú)企业(yè)经(jīng)营能力提升。

　　归母(mǔ)净利润突(tū)破(pò)千亿，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下(xià)，作为(wèi)清(qīng)洁(jié)能源重(zhòng)要方向的光伏设备，市场加大对(duì)上市(shì)公(gōng)司的扶持(chí)力度。金融界上(shàng)市(shì)公(gōng)司研究院统计(jì)发现(xiàn)，行业(yè)中(zhōng)48家上市公(gōng)司，有(yǒu)33家(jiā)2022年(nián)获得的(de)政府(fǔ)补助(zhù)较(jiào)2021年增加；累计获得政府补(b1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算ǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步(bù)的是上市企业经营规(guī)模(mó)不断扩大，利润增速(sù)可(kě)观。产量方面来看(kàn)，根据国家能源局数(shù)据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组(zǔ)件(jiàn)产(chǎn)量(liàng)288.7GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来(lái)看，2018年光伏设(shè)备行(xíng)业实现归母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增(zēng)速高(gāo)达54.86％。其中，2022年(nián)业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母(mǔ)净利润(rùn)增速达(dá)到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和(hé)19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高科等9家(jiā)企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱(ài)旭股份(fèn)2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增(zēng)速(sù)居行(xíng)业第2。公司在去年电池片(piàn)环节尤其(qí)是大尺寸(cùn)电池处于供不应(yīng)求(qiú)的状态，年内累计(jì)实现电(diàn)池销量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利(lì)能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行业归母(mǔ)净(jìng)利润增速居前(qián)的企业

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛利率(lǜ)2年增长20个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，3家企业净利润(rùn)贡献(xiàn)过半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分析发现，上中下(xià)游呈现的结果参差不(bù)齐，上游硅料硅片享(xiǎng)受(shòu)到光伏(fú)产(chǎn)业的红利，行业有竞(jìng)争(zhēng)壁垒(lěi)，参与厂商较(jiào)少(shǎo)，企业毛利率较高(gāo)；而中(zhōng)下游(yóu)多数(shù)板块毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年(nián)毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛(máo)利率第2低，仅高过(guò)光伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件。但2022年(nián)板块毛利率上涨至43.61％，成为(wèi)光(guāng)伏(fú)设备行业毛利率最高(gāo)的(de)板块。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较快提升(shēng)，首(shǒu)先是源于供不应(yīng)求背景下的涨价(jià)。作(zuò)为光伏设备行业(yè)的原材(cái)料方，硅料(liào)硅片板块可以形容其为(wèi)“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然(rán)硅(guī)片价格波动巨大，但从(cóng)2020年以来(lái)的数据来看，硅片价格依然处于(yú)高(gāo)位(wèi)。特别是上半年硅片(piàn)价格持续高位(wèi)运行(xíng)，硅片需求(qiú)端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷(fēn)与硅料企业(yè)签订巨额(é)订单，提前(qián)完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份，曾(céng)在(zài)2022年(nián)报中提及量价双(shuāng)升(shēng)，指出受益于多晶硅产能缺(quē)口，相关产品持(chí)续扩产，价格同比上(shàng)涨显著，进而带动毛利率提(tí)升(shēng)。

　　其次，硅(guī)料硅片板块进入壁垒(lěi)高，深耕该领(lǐng)域的企业容易(yì)形成规模效应。这一板块仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞争(zhēng)。2022年(nián)，3家企业业绩均呈现爆发式增(zēng)长，平均归母净利润增速为(wèi)172％，特别是(shì)大全(quán)能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业(yè)绩增(zēng)速领(lǐng)先。

　　值(zhí)得注意(yì)的(de)是，48家光伏设(shè)备行(xíng)业2022年累计归母(mǔ)净利润增长(zhǎng)606.30亿元(yuán)，而通威股(gǔ)份、大全能源和TCL中环3家硅(guī)料(liào)硅片企(qǐ)业归母净(jìng)利润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共(gòng)实现归(guī)母净利润516.66亿(yì)元，占光伏设备(bèi)行(xíng)业整体归母(mǔ)净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料(liào)硅片企业经营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大(dà)板块(kuài)平(píng)均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏(fú)电池(chí)组件、光(guāng)伏(fú)辅材等领域参(cān)与厂商较(jiào)多，企业间竞争激烈。整体(tǐ)而言(yán)，光伏设备中下(xià)游板块2022年毛(máo)利率呈(chéng)现下(xià)行趋势，45家企业平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利(lì)情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企(qǐ)业2022年(nián)归母净利润累计增长269.25亿元，净利(lì)润增长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数据来看(kàn)，中下游(yóu)领域的光伏加工设备和逆变(biàn)器毛利率3年(nián)来(lái)基本持平，而(ér)光伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电(diàn)池组(zǔ)件成为毛利率最(zuì)低的(de)板块(kuài)。

　　表(biǎo)格：光伏设(shè)备行业不同板(bǎn)块(kuài)的毛利率情(qíng)况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　具体(tǐ)来(lái)看，光伏电池组件(jiàn)板(bǎn)块11家(jiā)上市公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机(jī)电、协鑫集成和亿(yì)晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅(fǔ)材板(bǎn)块涵盖(gài)18家(jiā)企业(yè)，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)16.85％。其中，由(yóu)于(yú)原(yuán)材料(liào)涨价等因(yīn)素影响，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响(xiǎng)整(zhěng)体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少，板(bǎn)块(kuài)整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器(qì)板(bǎn)块的绝对龙头，阳光电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升(shēng)2个百(bǎi)分点以上。公司去(qù)年(nián)逆变器全球出货量达77GW，逆(nì)变设备全(quán)球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流市场占有率第(dì)一。

　　硅料硅片存货周转速(sù)度放慢，中下游盈利能力有望改(gǎi)善

　　光伏设(shè)备行(xíng)业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自(zì)高位走(zǒu)出(chū)下(xià)行趋势(shì)，行业格局(jú)将发生怎(zěn)样(yàng)的改变(biàn)？

　　数据显(xiǎn)示(shì)，相比2022年单晶硅等(děng)硅(guī)片的(de)阶段高点，多数(shù)硅(guī)片价格下跌幅度超过30％。根(gēn)据中国有色金属工业协会硅业分会公(gōng)布的最新数据(jù)，5月11日当周M10单晶硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均(jūn)价降至5.25元/片(piàn)，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片(piàn)，周环(huán)比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的经营数据也可看出硅片价(jià)格下跌对(duì)上游公司(sī)盈(yíng)利的(de)影响。今(jīn)年一季度1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算，大全能源实(shí)现归母净利润(rùn)29.11亿(yì)元，同比(bǐ)下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业(yè)今年(nián)一季度存货周(zhōu)转率数据发现，无论是环(huán)比还是同(tóng)比，相较而言都有明(míng)显下行趋势，说明(míng)当前有库存积压风(fēng)险(xiǎn)。以(yǐ)大全能源为例，2022年一(yī)季度存(cún)货周(zhōu)转率为2.08，今年(nián)同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企(qǐ)业存货周转率变化趋势

　　制图(tú)：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片(piàn)面(miàn)临短期供过于求的局面，在清理库存的阶段(duàn)下，硅(guī)片价格还有进一步下行空间(jiān)。这对于光(guāng)伏电池组件、光伏加工设(shè)备等(děng)对(duì)中下游(yóu)板块(kuài)，将(jiāng)能较好控制原材料成本(běn)，对提升毛利率(lǜ)、营收(shōu)率等(děng)有(yǒu)一(yī)定帮助。

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