文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一(yī)大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资(zī)本市场走势至(zhì)关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两个问题。一(yī)是4月居民存(cún)款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述(shù)问(wèn)题的回答取决于存丁二醇和丙二醇是不是酒精款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、丁二醇和丙二醇是不是酒精金(jīn)融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少购房的结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下(xià)滑幅度(dù)更(gèng)大(dà)，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存(cún)款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财(cái)存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入(rù)同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居(jū)民(mín)提(tí)前还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心的不同(tóng)在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款理财化；二(èr)是提(tí)前还贷(dài)规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消(xiāo)费和收入(rù)在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的(de)核心(xīn)原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的(de)存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对(duì)居民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模丁二醇和丙二醇是不是酒精上看，随着(zhe)破(pò)净率进一步(bù)回落(luò)，居(jū)民(mín)还在继(jì)续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有望(wàng)延(yán)续(xù)。

　　提(tí)前(qián)还(hái)贷规(guī)模扩大是存款下滑(huá)的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷力度一(yī)是因为(wèi)首套房利率还(hái)在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续(xù)降低(dī)首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套(tào)主流(liú)房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部(bù)分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动(dòng)提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部(bù)分回流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷(dài)在后续几个月里或(huò)继续成为超额(é)存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力(lì)度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前(qián)期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民(mín)提前还贷行(xíng)为或将延续。从(cóng)这(zhè)个角度(dù)来看(kàn)，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和存款利率下(xià)滑的(de)背景(jǐng)下或将继续回(huí)流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前(qián)偿付的金(jīn)额在资(zī)产池未偿(cháng)本(běn)金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理财市(shì)场波(bō)动加大

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