私(sī)募基(jī)金运作即将(jiāng)迎来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国证券(quàn)投资基金(jīn)业协会（下称中基协）就起草的《私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金运作(zuò)指引》（下(xià)称《运作指引(yǐn)》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基(jī)金法将私(sī)募证券投(tóu)资基金纳入统一(yī)规范，中基协(xié)实施登记备(bèi)案以来，我国私募证券投资(zī)基(jī)金行(xíng)业发展(zhǎn)迅速，规模不(bù)断增加。截(jié)至2022年年末(mò)，中基协(xié)已登(dēng)记私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基(jī)金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基(jī)金交易(yì)策略逐步多元化，交易活(huó)跃，投资资产覆(fù)盖股票、基(jī)金、债(zhài)券和场(chǎng)内(nèi)外(wài)衍生品，已(yǐ)经成为资本市场重要的机构投资(zī)者之一。中基(jī)协结(jié)合私(sī)募证券投资基金(jīn)行(xíng)业实践，坚持规范发展和问(wèn)题导向，起草(cǎo)形(xíng)成(chéng)《运作(zuò)指引》，明确底线要(yào)求，针对重点问题予以规范(fàn)，完善私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作指引(yǐn)》共(gòng)计三十(shí)二条，对私募证券投资基金募集、投(tóu)资、运作管(guǎn)理(lǐ)等环节提出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存(cún)续门(mén)槛要求上，明确(què)私募证券投资(zī)基金初始募集及存续规(guī)模不得(dé)低于1000万元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基(jī)协发布(bù)了修订后的《私募投资基金登(dēng)记备案办法》（下称《备案办(bàn)法(fǎ)》）及(jí)配套(tào)指引(yǐn)，进一(yī)步(bù)明确了私募登记备(bèi)案标(biāo)准，其中就提出私募证券基(jī)金初(chū)始实缴募集(jí)资金规模不低(dī)于1000万元人(rén)民币。此(cǐ)次《运(yùn)作(zuò)指引》的相关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市(shì)场热议的是，基金合同(tóng)中(zhōng)应(yīng)当明确约定，除市场波动导致净值变(biàn)化(huà)外，连(lián)续60个交易日(rì)出现基金资产净值低(dī)于1000万元人民币的，该私募证券(quàn)投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案(àn)办法》募集规模的(de)基础上，增加了存(cún)续要求，这可以有效避(bì)免《备案办法》出台后，通过(guò)募集资金(jīn)后再赎回的方式备案的(de)“壳(ké)基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文(guī)模(mó)的私(sī)募生存难(nán)度越来(lái)越(yuè)大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)开放(fàng)申赎频率不得高于(yú)每月一次。为引导(dǎo)投资者(zhě)理性投(tóu)资、长期(qī)投资(zī)，《运作指引(yǐn)》明(míng)确基金合同应(yīng)当约定投(tóu)资者不(bù)少于6个月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要(yào)求方面(miàn)，在组(zǔ)合投资(zī)要求上，为引导私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)提(tí)升专业投资能力，组合投(tóu)资、分散风(fē扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文ng)险，要(yào)求(qiú扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文)私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)采(cǎi)取资产组合的(de)方式进行投资。单(dān)只私募证券(quàn)投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过该基金(jīn)净资产的25％；同一私募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人管(guǎn)理的全部(bù)私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)投资于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银(yín)行(xíng)活期存款、国债(zhài)、中央银行(xíng)票据、政策性(xìng)金融(róng)债、地方(fāng)政府债(zhài)券、公(gōng)开募集基金等(děng)中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多(duō)层嵌套，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得通过设(shè)置复杂(zá)架构、多(duō)层(céng)嵌(qiàn)套等方式规避监(jiān)管要求。私募证券投资基金投资于其他私募证券投资基(jī)金(jīn)或者(zhě)金(jīn)融机构发行的资产管理产品的，应当(dāng)明确约定所(suǒ)投资的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者资产管理产品不再(zài)投资(zī)除公开募集基金以外(wài)的其(qí)他私募证券(quàn)投资基金或者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求上，明确私(sī)募(mù)基金应当以(yǐ)风险管理、资产(chǎn)配置为目标开展衍生(shēng)品交易，不(bù)得将衍(yǎn)生品交易(yì)异(yì)化为股票、债券等场(chǎng)内(nèi)标的的杠杆(gān)融资工具，不得为(wèi)不适格(gé)投(tóu)资者提供通道服(fú)务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要(yào)求(qiú)方面，要求私募证券投资基金管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵(zūn)循投资者利(lì)益(yì)优先(xiān)与公(gōng)平(píng)交易原则，防范利益输送(sòng)。对量化私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金在(zài)交易系统(tǒng)安全(quán)、异常交易监(jiān)控、内(nèi)部管理、资料保存、产品(pǐn)命名(míng)等方(fāng)面提出规范要(yào)求。进一步(bù)细(xì)化(huà)对(duì)私募证券投(tóu)资基金投资(zī)运作(zuò)（如衍生品、境(jìng)外资产(chǎn)等特殊交易(yì)）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不(bù)同规模私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)管理人和私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以上私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金管理人定期开展压力测(cè)试(shì)、建立风险准备金(jīn)制度等。具(jù)体来(lái)看，同一实际(jì)控制人控制的私募基金管理人在最(zuì)近一年度末合计基金管理规模在20亿(yì)元以上的，应(yīng)当(dāng)持续建立健(jiàn)全流(liú)动性风险监测、预警与应急处置、关于预警线与止(zhǐ)损线的风(fēng)险管理制(zhì)度，每季(jì)度至(zhì)少进行一(yī)次压力测试。私(sī)募基(jī)金管理人应当(dāng)结合市场状况和自(zì)身管理能力制定并持(chí)续(xù)更新流动性风(fēng)险应(yīng)急(jí)预案，明确预案触(chù)发(fā)情(qíng)景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确(què)禁止(zhǐ)通道(dào)业务，私募(mù)基金管(guǎn)理人应当(dāng)对投资者(zhě)资(zī)金(jīn)来源的(de)合规性进行审查，不(bù)得由投资者或其指定第三方(fāng)下达投资指令或者自(zì)行(xíng)负责投资运(yùn)作，不得(dé)为金融机构、其他私(sī)募基金(jīn)管理人，金融机构资(zī)产(chǎn)管理产品(pǐn)以(yǐ)及其他私募(mù)基(jī)金提供规避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛(kǎn)等(děng)监管要求的通道(dào)服务(wù)。

　　一位(wèi)私募人(rén)士(shì)向期货日报(bào)记者表(biǎo)示，综(zōng)合来看，私募(mù)监管的实际(jì)标准(zhǔn)在向金融机构管理标(biāo)准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水平落实(shí)，执行后会快速抹平私募基金相对其(qí)他资管(guǎn)产品的灵活度，让资金(jīn)方的投放偏(piān)好回到策(cè)略表现及管理人(rén)的整体运营和服务水平(píng)上，而(ér)非(fēi)政策(cè)监管红利。这将更(gèng)有(yǒu)利于行业的健康发展，回(huí)归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中基(jī)协表示，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后，新备案的私(sī)募证券投资基金按照《运作指引》要(yào)求(qiú)执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量基金针对不同情(qíng)况提(tí)出差异化(huà)整改要(yào)求(qiú)，并对重点条(tiáo)款(kuǎn)的(de)整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要(yào)求、开展通(tōng)道业务(wù)、不符合最低(dī)存续(xù)规模等触(chù)及(jí)底线(xiàn)要(yào)求的存(cún)量基金(jīn)，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募集规模及(jí)投资者，不得展期，新(xīn)增(zēng)投资活动(dòng)获得须符合《运作(zuò)指引》要(yào)求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关于(yú)投(tóu)资集(jí)中度(dù)、嵌套(tào)层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍(yǎn)生(shēng)品交易等投资要求的(de)，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)《运(yùn)作(zuò)指引》实施后存量基(jī)金(jīn)新募集的投资者要求设置(zhì)不少(shǎo)于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存量基金发生(shēng)基金合同变更的，变更后内容应当符合《运作(zuò)指引》要求；基金合(hé)同存(cún)续期(qī)限发生变化的，应当按照(zhào)《运作指引(yǐn)》修(xiū)改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于存量(liàng)基金中无(wú)固定(dìng)存续(xù)期限(xiàn)的(de)私募证(zhèng)券投资(zī)基金，要求在《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月内，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金(jīn)存(cún)续(xù)期，以促进目(mù)前存量永续(xù)基(jī)金限期整改。

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