作者：于博(bó) 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家统计局公布了(le)4月(yuè)份的通胀(zhàng)数据：4月份居民消(xiāo)费价格(gé)同比上涨(zhǎng)0.1％，环比(bǐ)下降(jiàng)0.1％，工(gōng)业生(shēng)产者出厂价格(gé)同比下降3.6％，环(huán)比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，同比涨幅(fú)回(huí)落(luò)至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格(gé)续(xù)降，出行(xíng)价格上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降(jiàng)幅扩大至-3.6％；其(qí)中，分项价格(gé)跌(diē)多涨少，黑金价格走(zǒu)弱。

　　3、4月(yuè)CPI同比(bǐ)离转(zhuǎn)负仅(jǐn)一步之遥，是否(fǒu)到了需要(yào)担心通(tōng)缩(suō)的(de)时候？我们认为“通缩(suō)论”言过其实：一方面，今年初以来核心CPI有(yǒu)所(suǒ)反弹，意味着(zhe)通缩压力正(zhèng)逐步缓解(jiě)；另一方面，4月CPI环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)、核心CPI环比(bǐ)回升，也(yě)指向当前(qián)经济仍在温(wēn)和修(xiū)复(fù)。下半年随着生猪价格筑底(dǐ)回升、消费需求逐步回暖，物(wù)价水平有望(wàng)回归正(zhèng)常水平，通(tōng)缩和(hé)通胀均不构成当前(qián)主要矛(máo)盾。

　　目录

　　1、食品拉低通胀(zhàng)，核心(xīn)通胀持平

　　2、菜(cài)、肉价(jià)格续降，出行价(jià)格(gé)上(shàng)涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　4、价格跌多(duō)涨少，黑金价格走(zǒu)弱

　　5、通缩言过其实，关注核心(xīn)通胀

　　以下是正(zhèng)文(wén)

　　食(shí)品拉低通胀，核心通(tōng)胀(zhàng)持平(píng)

　　4月CPI环比(bǐ)下(xià)降0.1％，降幅较上月收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新(xīn)涨(zhǎng)价分别(bié)影响0.3、-0.2个(gè)百分点。从结构上(shàng)看，食品项仍(réng)是主要拖(tuō)累，4月食(shí)品(pǐn)价格环比(bǐ)下降1％、非食品(pǐn)价格则环(huán)比小幅上涨0.1％。剔(tī)除食品和能源后，4月核(hé)心CPI环比(bǐ)回升0.1个百分点至0.1％、同比(bǐ)持平至0.7％。

　　菜、肉价格(gé)续降，出(chū)行价格上涨

　　食(shí)品(pǐn)方(fāng)面，菜、肉价(jià)格续(xù)降，仍是(shì)主要拖累。受受生(shēng)猪产能充(chōng)足(zú)以及消(xiāo)费淡季影响，猪肉价(jià)格环比续降3.8％，但降幅较上月收窄0.4个(gè)pct；鲜菜(cài)、鲜果大量上(shàng)市，带动价格分别(bié)环比下(xià)降6.1％、0.7％，降幅较上月收(shōu)窄(zhǎi)1.1、走阔1.1个pct。非(fēi)食(shí)品方(fāng)面，小长假(jiǎ)出行需求(qiú)带(dài)动(dòng)旅(lǚ)游价格环比上涨4.6％，受车企降价促销以及国(guó)内(nèi)油价下(xià)降影响，交通(tōng)工(gōng)具(jù)及交通工具用(yòng)燃料价(jià)格(gé)环比(bǐ)分别(bié)下降0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比走(zǒu)弱，同比降幅(fú)扩大(d值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别n>à)

　　受国内(nèi)外(wài)市(shì)场需(xū)求表现偏弱及国际大宗(zōng)商品价格(gé)波动影响，4月(yuè)PPI环比下降0.5％，同时受上(shàng)年同期高(gāo)基数的影响(xiǎng)，同比降幅(fú)扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)pct至(zhì)-3.6％，其中翘尾、新涨价分别影(yǐng)响-2.6、-1.0个(gè)百分点。国内生产资料、生活资料价格环比分别下(xià)降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑(hēi)金(jīn)价(jià)格走弱

　　分行(xíng)业看，国际原油价(jià)格波动带动(dòng)国内油煤加(jiā)工、化(huà)学原料及制(zhì)品相关(guān)行业(yè)价格环比分别(bié)下降(jiàng)2.3％、1.1％；受国内需求表现(xiàn)不及预期影响，黑金采选及(jí)冶炼、有(yǒu)色采选相关行(xíng)业价格结束自去年底以来(lái)的(de)强势表现，环(huán)比(bǐ)分(fēn)别下降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤炭采(cǎi)选(xuǎn)在产能(néng)继持续释放、供给相对充足的影响下，价格环比续降4％。

　　通缩言过其实，关注核(hé)心通(tōng)胀

　　4月CPI同比降(jiàng)至0.1％的历史较低水平，离转负(fù)仅一(yī)步(bù)之遥，是否到(dào)了需要担心通缩的时候？我们认为(wèi)，应(yīng)当理性看(kàn)待物价数据，“通缩论”言(yán)过其(qí)实(shí)：一方面，去(qù)年下半(bàn)年核心CPI同比持续徘徊在0.6％的历史低位，但今(jīn)年(nián)初(chū)以来有所反(fǎn)弹(dàn)，意味(wèi)着(zhe)通缩压力(lì)正在逐(zhú)步缓解(jiě)；另(lìng)一方面，4月CPI环比降幅(fú)收窄、核心CPI环比回升，环比走势(shì)均处于正常波动区间，也(yě)指向(xiàng)当前经济仍在温(wēn)和修复。往前看，去(qù)年二(èr)、三季度受疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅较高，高(gāo)基数或(huò)对今年后续CPI同(tóng)比读(dú)数持续造成扰动。我们(men)认为，应更多关注环比变动(dòng)情况以及核心CPI的走势。而随着(zhe)下半年生猪需求的回升，以及中央猪(zhū)肉收储(chǔ)工作的开展，生猪价(jià)格有望筑底(dǐ)回升，食品项对CPI的拖累将有所(suǒ)缓解，下(xià)半年(nián)物价水(shuǐ)平有望逐步(bù)回(huí)归至(zhì)正(zhèng)常水平(píng)、整(zhěng)体将保(bǎo)持(chí)温和上涨态势，通(tōng)缩和通胀均不构(gòu)成当前(qián)经济的(de)主要矛(máo)盾。

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