金融界(jiè)5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块(kuài)再(zài)度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研(yán)报(bào)中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再(zài)提金融(róng)让利(lì)。银行业也开始落(luò)实，比如一(yī)些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现象也消失了(le)，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外(wài)，今年(nián)也没有(yǒu)下达(dá)普惠(huì)小(xiǎo)微的政策(cè)任务。政策改变的原因(yīn)之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资(zī)产规模最大的(de)国企行业(yè)，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利(lì)于银行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利(lì)使银(yín)行股的PB估(gū)值(zhí)低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正增长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时(shí)间的(de)利好，有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和(hé)债(zhài)务风(fēng)险周期相关，现(xiàn)在(zài)已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季度已经(jīng)连(lián)续10个季度(dù)下降了(le)，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会(huì)存(cún)在滞后性(xìng)。目(mù)前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验证(zhèng)，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担(dān)忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而(ér)且中(zhōng)国经过对债务风险的(de)分(fēn)部门(mén)处理，地产上下游(yóu)的很多(duō)行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经(jīng)解(jiě)决。总体上银行(xíng)不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一(yī)季(jì)度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出(chū)现(xiàn)拐点的(de)原因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这(zhè)是(shì)一(yī)个已知利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银(yín)行股会出(chū)现修复(fù)。此外(wài)，过去(qù)三(sān)年(nián)疫(yì)情(qíng)使得银行股估值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银行估值不会再(zài)有太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差有比较正向的催化(huà)，是一(yī)个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会(huì)议并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层(céng)面(miàn)罗(luó)列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就(jiù)得益(yì)于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续性，海通国(guó)际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态(tài)度。该机(jī)构认为，接下来的(de)5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期(qī)，银行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如(rú)何避(bì)免可能(néng)的小回(huí)撤，该机构(gòu)建议选股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的(de)银行估(gū)值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质原因是各类银(yín)行的(de)估值没(méi)有系统性的(de)差异。

　　东方(fāng)证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年(nián)化不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复(fù)苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银(yín)行(xíng)关注率环比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银行(xín自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期g)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量(liàng)压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经济复(fù)苏态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银(yín)行的(de)资(zī)产质量表现有(yǒu)望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经(jīng)济(jì)复苏进(jìn)行时，银行重回(huí)基(jī)本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去(qù)年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是(shì)重要的行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体估值(zhí)提升。规(guī)模(mó)端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气(qì)延续的同(tóng)时，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地产融(róng)资风(fēng)险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷(dài)款自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期(kuǎn)质量(liàng)将(jiāng)在(zài)居民还(hái)款能力提升下长期(qī)向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力(lì)修复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值(zhí)提升。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为1季报(bào)行业(yè)盈利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资(zī)产重定价(jià)以(yǐ)及(jí)居民(mín)端(duān)复苏低(dī)于预期的影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国(guó)内经济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回(huí)升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平(píng)，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下(xià)，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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