5月(yuè)13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超(chāo)过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市(shì)场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投(tóu)研(yán)人(rén)士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场对(duì)此(cǐ)充(chōng)满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技引领、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也(yě)将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成催化因(yīn)素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就(jiù)是积(jī)极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的(de)催化(huà)剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支持央国(guó)企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情(qíng)进一(yī)步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发(fā)行(xíng)整体平(píng)淡，近期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报和(hé)发行，行情火热下将为(wèi)市场带(dài)来增(zēng)量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认(rèn)为，公(gōng)募基(jī)金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将为投资(zī)者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国(guó)企投资。另一方面是(shì)落(luò)实公募基金(jīn)行业高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国(guó)企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务实体经济(jì)和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为(wèi)央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃(yuè)度，有望(wàng)成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在(zài)此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三(sān)大行(xíng)业(yè)主要是(shì)央(yāng)企或地方(fāng)国资(zī)所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于(yú)今年市场成交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着(zhe)国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业(yè)会进入一个(gè)提(tí)质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年(nián)研(yán)究投资思路也(yě)非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这(zhè)波中特估的(de)投资机(jī)会(huì)做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视(shì)中特估的(de)投资机会(huì)，判断中(zhōng)特估的机(jī)会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济(jì)和“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会(huì)。第二阶(jiē)段是未来(lái)两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经营(yíng)管(guǎn)理价值导向变化(huà)，我们判(pàn)断经(jīng)营成果(guǒ)随之改变是一个(gè)慢(màn)哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点变量，会在(zài)未(wèi)来两年体现在每一个(gè)央(yāng)国(guó)企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘公司经营层(céng)面可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变(biàn)化(huà)的(de)个股提前(qián)进行(xíng)布局，比(bǐ)如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出(chū)不少基金在行动。国(guó)金证券研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证(zhèng)券数(shù)据(jù)统(tǒng)计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)的(de)比(bǐ)重由(yóu)2022年四(sì)季度的(de)25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票(piào)库

　　可(kě)以(yǐ)说(shuō)中国特色(sè)估(gū)值(zhí)体系，正深(shēn)刻(kè)影(yǐng)响基金公司(sī)的投研，落(luò)实到(dào)日常的投研流(liú)程和实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研(yán)力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变研究员过(guò)去(qù)对国央企的固定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需要利用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交(jiāo)流的契(qì)机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的(de)的成果，了(le)解国央企(qǐ)经营思路(lù)和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产(chǎn)业(yè)结(jié)构、主体持(chí)续发(fā)展能力(lì)等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构(gòu)建的具有(yǒu)时代(dài)特征和中国特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系(xì)，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一种新(xīn)的提法，但是这个(gè)概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一(yī)直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的机会(huì)的(de)。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国特(tè)色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需要(yào)学习领会(huì)并针(zhēn)对原有的估值体系进(jìn)行(xíng)改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是第一(yī)位(wèi)的工作，合理设(shè)置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投资者(zhě)的(de)认可和实施是(shì)最终该体系能否具(jù)备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是(shì)很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的(de)支(zhī)柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合(hé)国家战略发展发向(xiàng)，更需(xū)要承(chéng)担社会公共责任(rèn)等。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑进估(gū)值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基(jī)金经(jīng)理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式(shì)要充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了(le)初步的企业(yè)社会价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国(guó)有企业承担社(shè)会价值、符合(hé)国(guó)家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中国(guó)特色的价(jià)值评(píng)价体系，改变(biàn)从以私人股东权益(yì)出发，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价(jià)值估(gū)值体系，转向社(shè)会整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时(shí)基金指数与量化投资部哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点基金(jīn)经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来(lái)国资委(wěi)指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注(zhù)重企业价值的可(kě)持续估值，要(yào)重(zhòng)视(shì)股(gǔ)东(dōng)、员工和社会(huì)责任(rèn)等(děng)要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的(de)盈利(lì)、科技创新对(duì)提升企业内在价值的积极(jí)作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化(huà)指标可(kě)以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣(xīn)更细(xì)致分析在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其(qí)包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本(běn)等，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争力和可(kě)持续发展等各(gè)种因素与企(qǐ)业(yè)价值的关系(xì)。这些因素在对估(gū)值结论(lùn)和判断的(de)影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体系(xì)与传统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值(zhí)思(sī)维的变化，还有估值结论和估(gū)值判断的变化，都(dōu)是(shì)为了更好地(dì)适(shì)应中国的(de)市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的(de)企业估值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在(zài)实(shí)践(jiàn)中进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没(méi)有公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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