4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提(tí)振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下(xià)、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可(kpp7塑料杯能不能装开水ě)能支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工率环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情影响较(jiào)大的(de)工业(yè)生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期(qī)居民(mín)此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅游需求得(dé)到集中(zhōng)释放(fàng)，国(guó)内旅游出行人数及(jí)总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地(dì)产需(xū)求较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)所走弱(ruò)，房(fáng)建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销售面积(jī)较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况能(néng)否(fǒu)回(huí)暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能(néng)能(néng)否再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍高于(yú)2022年同期(qī)的(de)1368亿pp7塑料杯能不能装开水元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数(shù)下(xià)基(jī)建(jiàn)投资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可(kě)能继(jì)续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海外经济动能继(jì)续(xù)减弱且内需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的一体化(huà)产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的(de)较强势头、购房需求(qiú)回升(shēng)背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同比增(zēng)速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权(quán)及(jí)政府(fǔ)债(zhài)融资较去年(nián)同期(qī)略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退(tuì)税(shuì)低(dī)基数下，财政(zhèng)收(shōu)入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生和(hé)基建相关支(zhī)出有(yǒu)望(wàng)保持较(jiào)快增长——预计政策性银行(xíng)金融(róng)工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提(tí)示(shì)：消费(fèi)复苏(sū)不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低基数效应(yīng)凸(tū)显》

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