金融(róng)界5月27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的一(yī)封(fēng)声明，让城投债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点(diǎn)，当(dāng)前地方债的规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般(bān)债(zhài)、专项债和包(bāo)括城投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的(de)机构投(tóu)资者是地(dì)方债的(de)主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还(hái)是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自(zì)身能力已无法得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地财政缩(suō)水的背景下，地(dì)方(fāng)政府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前提(tí)下，我国地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整(zhěng)中央和地(dì)方之间债(zhài)务余额的比例关系(xì)。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府的发(fā)债(zhài)规模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议(yì)给(gěi)予困难省份一定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支持，在政策上大力(lì)度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央(yāng)政策上(shàng)支持地方政(zhèng)府通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无(wú)偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开(kāi)发行的公司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债与地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司(sī)定位由地(dì)方政府投融资(zī)机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)不再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把(bǎ)城投债(zhài)看作由地(dì)方政(zhèng)府背(bèi)书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政(zhèng)府下(xià)设的(de)投融资机构，很难完全(quán)独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要(yào)包括向银行借款和(hé)发行债券融资这两种方式(shì)，以前(qián)一种方式为主，但后一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实(shí)际上已经成为地(dì)方债务的(de)主要体现形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专项债(zhài)之和。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例(lì)，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式(shì)的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财(cái)政收入增(zēng)速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市(shì)场都造成负面冲(chōng)击(jī)，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域(yù)被边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天(tiān)津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城(chéng)投债(zhài)加权平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的(de)背景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应(yīng)该(gāi)确(què)保城投债的按时(shí)兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决(jué)债务(wù)问题，反而会(huì)恶化区域信用环境(jìng)，导致地方(fāng)国企融资(zī)难、融(róng)资贵(guì)。从未来区域经济发展的(de)角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来(lái)实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前(qián)迫(pò)切需要增(zēng)强城投债权(quán)人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不(bù)违约，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成(chéng)本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方债不(bù)兜底，但建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息(xī)资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府(fǔ)可否通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也(yě)希(xī)望中央给予政策(cè)上的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日(rì)，国资(zī)委(wěi)在对政(zhèng)协十(shí)三(sān)届全国(guó)委(wěi)员(yuán)会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号(hào)提案(àn)的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适(shì)时出(chū)台制度规(guī)定及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优(yōu)势，助力国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权(quán)获得收(shōu23岁属什么生肖ne-height: 24px;'>23岁属什么生肖)入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按(àn)当时市(shì)价(jià)计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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