来(lái)源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研(yán)究(jiū)当前经济形势和经(jīng)济工作。今年以来，经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)好于预期。不过当前经(jīng)济恢复性好转，内生动(dòng)力还不强(qiáng)，需求仍然(rán)不足。所(suǒ)以(yǐ)，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政策不(bù)太可能转向收(shōu)紧，但是(shì)面(miàn)对高(gāo)质量发展要(yào)求，也(yě)没增(zēng)量(liàng)刺激政策。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠(kào)自发(fā)修复消费，主动稳定投资。此外，产(chǎn)业政策方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然是重点(diǎn)任务。整体(tǐ)看，二季(jì)度经济修复速度或(huò)将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对(duì)克(kè)制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会(huì)议(yì)首先强调了(le)今年(nián)的成(chéng)绩(jì)，即“经(jīng)济增长好于预期(qī)”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济发(fā)展呈现(xiàn)回升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实(shí)好于去(qù)年四季(jì)度时(shí)的预期。但(dàn)随后会议也提到“经济(jì)运行好(hǎo)转(zhuǎn)主要(yào)是恢(huī)复性的，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需(xū)求仍然不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级面(miàn)临新的阻力(lì)，推动高质量发展仍需要克服(fú)不少(shǎo)困难挑(tiāo)战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明(míng)显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较(jiào)大(dà)的差距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力仍(réng)然存在，我(wǒ)们认为政策(cè)短期不(bù)会转向收紧(jǐn)。“恢复(fù)和扩大需求”是(shì)当(dāng)前经济持(chí)续回升向好(hǎo)的关键(jiàn)所在。

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　　稳增(zēng)长：也没(méi)增量刺激(jī)

　　面对高(gāo)质(zhì)量(liàng)的发展要求，会议强调(diào)经济要实(shí)现“质(zhì)的有效(xiào)提升”和(hé)“量(liàng)的合(hé)理增长”。这一(yī)点和去(qù)年经(jīng)济工作(zuò)会议精(jīng)神一致。这也意味着稳(wěn)增长不(bù)会通过强刺激(jī)的方式，而是统筹推动(dòng)“经济运行持(chí)续好转”、“内生动力持(chí)续增强(qiáng)”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要(yào)求“把(bǎ)发挥政策效力和激发经营主体活力结合起(qǐ)来”。我们的理解是(shì)，下一阶段更多通过激发市场(chǎng)化的(de)力(lì)量去推动经济修(xiū)复，通过改(gǎi)革(gé)开放的方(fāng)式激(jī)发高质量(liàng)的增长。所以会议指(zhǐ)出，要(yào)坚持“两个毫(háo)不动(dòng)摇(yáo)”，破除影响各类所有制企业公(gōng)平竞(jìng)争、共同发(fā)展(zhǎn)的法律(lǜ)法规障碍和(hé)隐性(xìng)壁(bì)垒。各类企业都要(yào)依(yī)法(fǎ)合规经营(yíng)。要下决(jué)心从根本上解决企(qǐ)业(yè)账款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策(cè)刺激空间有限，主要(yào)还(hái)是发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉以(yǐ)提振信心和预期、激发活力为(wèi)主(zhǔ)要(yào)手段，让经济(jì)自发(fā)的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费，主动(dòng)稳(wěn)定投资

　　会(huì)议提出，积极(jí)的财政政策要“加力(lì)提效”，稳发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉健的货(huò)币政策要“精准有力”，延续了(le)去年12月会议(yì)的表述(shù)。对于政策的(de)要求，本次会议强调“形成扩大(dà)需求(qiú)的合(hé)力”，而去年12月会(huì)议的相关表述(shù)是“加强(qiáng)各类政策协调配合”，这说明扩(kuò)大(dà)需求是(shì)未来的(de)政策重心(xīn)。

　　一(yī)方面，自发修复消费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收入，改善消费(fèi)环(huán)境，促(cù)进文化旅游等服(fú)务(wù)消费”。提高消费，主要还是(shì)靠居民劳动收入(rù)的自(zì)然修复。另(lìng)一方面，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。尤其是基建投资(zī)，是政府主动稳增(zēng)长的重(zhòng)点。会议提(tí)到，在超大特大(dà)城市积极稳(wěn)步推进(jìn)城中村改造和“平急两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在(zài)更加重要的位(wèi)置(zhì)，稳住外贸外资基本(běn)盘。要支持有条件的(de)自贸试(shì)验区和自由贸(mào)易港对(duì)接(jiē)国(guó)际高(gāo)标(biāo)准经贸(mào)规则，开展改革开(kāi)放先(xiān)行先试(shì)。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代(dài)化(huà)产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产(ch发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉ǎn)业政(zhèng)策的重点是(shì)“实(shí)体经(jīng)济(jì)”，这(zhè)里的实(shí)体(tǐ)经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要(yào)夯(hāng)实(shí)科技自立自(zì)强根基，培育(yù)壮大新动能”；“要(yào)巩固和扩大新能(néng)源(yuán)汽车发展优势，加快(kuài)推(tuī)进充电桩、储能等(děng)设施(shī)建设和配套电(diàn)网改造”。会议指出(chū)“要重视(shì)通(tōng)用人工智(zhì)能发展，营造创新生态”，也提到了(le)“重视防范风险”。我们认为，人工智能发(fā)展到一定程(chéng)度，监管措施(shī)也必然会(huì)跟上。此外，在互联(lián)网领域，要(yào)推动(dòng)平台企(qǐ)业规范(fàn)健康发展，鼓(gǔ)励头部(bù)平台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹(chóu)做好中小银行、保险和信(xìn)托机构(gòu)改革化险(xiǎn)工作”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好(hǎo)保交楼(lóu)、保民(mín)生、保稳定工作”；“要(yào)加强地方政府债务管理，严控新(xīn)增隐性债务(wù)”。我们认为(wèi)，房地产产业链、中(zhōng)小金(jīn)融机构的风险出清，仍(réng)是大势所趋，地(dì)方(fāng)债务的风险也需要化解。所以今年(nián)和去年最大(dà)的不同是(shì)疫情影(yǐng)响减弱，其(qí)他(tā)方面的经济问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季(jì)度(dù)经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制。

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