4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物(wù)流(liú)景气(qì)度(dù)环比有所回(huí)落(luò)，但(dàn)低(dī)基(jī)数(shù)效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基(jī)数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回(huí)暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开工率总体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所(suǒ)下(xià)滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生(shēng)产景气度环比有所下行，但受去年同(tóng)期低(dī)基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较大的(de)工(gōng)业生产可能上行较为(wèi)明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月(yuè) 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价(jià)政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下(xià)活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销(xiāo)量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下(xià)居(jū)民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来(lái)地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下行公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土地成交方(fāng公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表)面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建(jiàn)投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价格走(zǒu)弱(ruò)（矿(kuàng)产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体(tǐ)化(huà)产业链(liàn)、需求链(liàn)的格局不(bù)断(duàn)优化，出口(kǒu)增长韧性可能(néng)超(chāo)预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初至今的(de)较强势头、购房需(xū)求回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款需(xū)求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基建投资(zī)和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继续(xù)保持强势。信贷(dài)推动下(xià)，社融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及(jí)政府债融资较去年同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年(nián)留抵退税低基(jī)数(shù)下，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏(sū)不及预期(qī)、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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