私募基金运(yùn)作即将(jiāng)迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业协(xié)会（下(xià)称(chēng)中基协）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公(gōng)开(kāi)征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金(jīn)法将私(sī)募(mù)证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登记备(bèi)案(àn)以(yǐ)来，我国(guó)私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)行(xíng)业发展(zhǎn)迅速(sù)，规模不(bù)断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证券投资基金管理人9000余(yú)家，存续私募(mù)证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金交易策(cè)略(lüè)逐步(bù)多元(yuán)化，交易活(huó)跃(yuè)，投资(zī)资(zī)产覆盖股票、基(jī)金、债券(quàn)和场内外衍生品，已经成为资(zī)本(běn)市场(chǎng)重要的(de)机构投资者之一。中基协(xié)结合私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业实(shí)践，坚(jiān)持规范发展和问题导(dǎo)向，起草(cǎo)形成《运作指(zhǐ)引》，明确底(dǐ)线要求(qiú)，针对重点(diǎn)问题予以(yǐ)规范(fàn)，完善(shàn)私募证券(quàn)投资基金(jīn)运作规则(zé)体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作(zuò)指引(yǐn)》共计三十二(èr)条(tiáo)，对私募证券投资基金募集(jí)、投资、运作管理等(děng)环节提出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募(mù)集要求方(fāng)面，在募(mù)集及存续门槛(kǎn)要(yào)求上，明确私募证券投资(zī)基金初始募(mù)集(jí)及存续(xù)规模不得低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今年2月，中(zhōng)基协(xié)发布了修订后的《私(sī)募投(tóu)资基(jī)金(jīn)登记备案(àn)办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私(sī)募(mù)登记备案标准(zhǔn)，其中就(jiù)提出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募集资金规模不低(dī)于1000万元(yuán)人民(mín)币(bì)。此次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中(zhōng)应当明(míng)确约定，除(chú)市场波(bō)动导致净值变化外(wài)，连(lián)续60个交易日出现(xiàn)基(jī)金资产(chǎn)净值低(dī)于1000万(wàn)元(yuán)人民币的，该私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为(wèi)，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的基础上(shàng)，增加了存续要求，这可以有效避免《备案(àn)办法》出台(tái)后，通(tōng)过(guò)募(mù)集资(zī)金后(hòu)再(zài)赎回的方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存(cún)难(nán)度越来(lái)越大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强(qiáng)流动性风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作指引》要(yào)求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券投资基金开放申(shēn)赎频率不得高于每(měi)月一次。为引导投(tóu)资(zī)者(zhě)理性(xìng)投(tóu)资、长(zhǎng)期投资，《运作指引(yǐn)》明确(què)基金合同应当约(yuē)定投资者不少于6个(gè)月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资要求(qiú)上，为引(yǐn)导私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人提(tí)升(shēng)专业投资能力，组合(hé)投(tóu)资、分(fēn)散风(fēng)险，要求私募证券投资基金采取资产组合的方(fāng)式进(jìn)行投(tóu)资。单(dān)只私(sī)募证券投资基金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该基金(jīn)净资(zī)产的25％；同一私募基金管理人管理的全(quán)部私募证券投资(zī)基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过(guò)该(gāi)资产的(de)25％。银行活期存款、国(guó)债(zhài)、中央银行票据、政策性(xìng)金融债、地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债券、公开(kāi)募集基金等中国证监会(huì)、协会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明(míng)确禁止(zhǐ)多层(céng)嵌套(tào)，要求私募证券投资基金架构应当(dāng)清晰、透明，不(bù)得通过设(shè)置(zhì)复(fù)杂架构、多(duō)层嵌套等方式(shì)规避监管要求。私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于其(qí)他(tā)私募证券投资基(jī)金或者金融机构发行的资产管理产品的，应当明确约定(dìng)所(suǒ)投资的私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品不再(zài)投资除公开募集基金以外的其他私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)或(huò)者资(zī)产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确(què)私募基金(jīn)应当以风险管(guǎn)理、资产(chǎn)配置(zhì)为(wèi)目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品交易异(yì)化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投资(zī)者提供通(tōng)道服务(wù)，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求(qiú)方面，要求私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)建立(lì)健全内部制(zhì)度，遵循投资者(zhě)利(lì)益优先与公平(píng)交(jiāo)易原则(zé)，防(fáng)范利益输送。对量(liàng)化私募证券投资基金(jīn)在交易系统安全、异常交易(yì)监(jiān)控、内部管理、资料(liào)保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细(xì)化对(duì)私募证券投资基金投(tóu)资(zī)运(yùn)作（如衍生品、境(jìng)外(wài)资产等特殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明(míng)确不同规模私募证券投(tóu)资基金管理人和私募证券投资(zī)基金信息报(bào)送工作(zuò)要求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还要求规(guī)模以(yǐ)上(shàng)私(sī)募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)定期开展压(yā)力测试、建立(lì)风险准备金制度等(děng)。具(jù)体来看(kàn)，同一实际控制(zhì)人控制的私募(mù)基金(jīn)管理人在(zài)最近一年度(dù)末合计基金管理规模在20亿元以上(shàng)的(de)，应(yīng)当持续建立健(jiàn)全流动性(xìng)风险监(jiān)测、预(yù)警与(yǔ)应急处(chù)置(zhì)、关于预(yù)警线与止损线(xiàn)的风险管理制度(dù)，每季度至少进行一次压力测(cè)试。私(sī)募(mù)基(j晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里ī)金管理人(rén)应当结合市场状况和自身管(guǎn)理(lǐ)能力制(zhì)定(dìng)并(bìng)持续更新流(liú)动性风险应急(jí)预案，明确预案(àn)触(chù)发情景、应急(jí)程序(xù)与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业(yè)务，私募基金管理人应当对投资者资金来源的合(hé)规性进行(xíng)审查，不(bù)得由投资者(zhě)或其(qí)指(zhǐ)定第三方下达(dá)投资指令或(huò)者(zhě)自行负责投资运作，不得为(wèi)金融机构、其他私募(mù)基金管理人(rén)，金融机构(gòu)资(zī)产管理产品以(yǐ)及其他私(sī)募基(jī)金(jīn)提供规(guī)避投资范围(wéi)、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私(sī)募人士向(xiàng)期货日报记者表示，综(zōng)合(hé)来(lái)看(kàn)，私募监(jiān)管的(de)实际标准(zhǔn)在向金融机(jī)构管(guǎn)理标准(zhǔn)看齐，《运(yùn)作指引(yǐn)》如果按目前征求意(yì)见(jiàn)稿的水平落实(shí)，执行后会(huì)快速抹平私募基金相(xiāng)对其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品的灵活度(dù)，让资(zī)金方的投放偏好回到策略表现(xiàn)及管理人的(de)整体运(yùn)营和服务水(shuǐ)平上，而非(fēi)政策监(jiān)管红利。这将更有(yǒu)利于行(xíng)业(yè)的健康(kāng)发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过(guò)，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示(shì)，《运(yùn)作指引》施行后，新备案(àn)的私(sī)募证(zhèng)券投资基金按(àn)照《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)执(zhí)行。同(tóng)时为减少新老基金的套利空间，对存量基金针对(duì)不同(tóng)情况(kuàng)提出差异(yì)化整改要求，并对(duì)重点条款的整改(gǎi)给予(yǔ)充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开展通道业务、不符合最低存(cún)续(xù)规模等(děng)触及底线要求的存量基(jī)金(jīn)，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)不(bù)得新增募集规模及投资者(zhě)，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于(yú)不(bù)符合《运作指引》中(zhōng)关于投资集中度(dù)、嵌套层(céng)数(shù)、杠杆(gān)比例、债券及衍生(shēng)品(pǐn)交易等投(tóu)资要求(qiú)的(de)，给予12个月整改过渡期(qī)，不强制要晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里(yào)求修改(gǎi)基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量基(jī)金新募集的投资者要求设置不少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基(jī)金发生(shēng)基金合同变更的，变更后内容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合(hé)同(tóng)存续期限发生变化的(de)，应当按(àn)照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基(jī)金(jīn)中无固定(dìng)存续(xù)期限的私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月(yuè)内，修(xiū)改基金合同，约定明确的基金存续期，以促(cù)进目前存量永续基金限期(qī)整改(gǎi)。

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