金(jīn)融界5月15日消息 央(yāng)行今日进行1250亿(yì)元1年期(qī)MLF操作(zuò)，中(zhōng)标利率为2.75％，与此(cǐ)前持(chí)平。本周(zhōu)有1000亿元MLF到期(qī)。

　　消息面(miàn)上，上周五(wǔ)曾经有消(xiāo)息(xī)称本月MLF中标利率(lǜ)有(yǒu)可能下调，但(dàn)是(shì)机构(gòu)分析(xī)，央行行长易纲曾在(zài)3月公开表(biǎo)示目前实际利率的水(shuǐ)平(píng)是比(bǐ)较合适(shì)，且4月28日政治局会议对一季度的(de)经济复苏给予充分(fēn)肯(kěn)定。

　　5月以来资(zī)金面转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机(jī)构杠杆率提(tí)升。5月是缴税(shuì)大月，需(xū)要关注下周缴(jiǎo)税周对资金面(miàn)可能造成的扰动(dòng)。

　　此前(qián)媒(méi)体报道称，自5月(yuè)15日起银行协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)下调，四(sì)大国有银行(xíng)协定(dìng)存款和(hé)通知存款自律上限(xiàn)下(xià)调幅度为30BPS，其它(tā)金融机构(gòu)降幅为50BPS。中信证券分析，预计银行协定(dìng)存款和通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的下调有助于缓(huǎn)解银行净息差偏窄的(de)问(wèn)题。

　　国(guó)君宏观研(yán)究指出，近期(qī)部分银行调(diào)降存款利率，严(yán)格上不算(suàn)降(jiàng)息，属于“利率市场化(huà)”的(de)进一步(bù)深(shēn)化。本轮存款利率调(diào)降背(bèi)后(hòu)的原因(yīn)，是储蓄(xù)偏高、资金空转增叠加(jiā)银(yín)行净息差收窄。因此，存款(kuǎn)利(lì)率客(kè)观上(shàng)可减轻(qīng)银行负债成本，但(dàn)是这并不足以触发(fā)超额储蓄(xù)大规模转为消费(fèi)及向(xiàng)金融资产流(liú)入。

　　（1）近期部分银(yín)行调降存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，严格上(shàng)不(bù)算降息，属于“利率市场(chǎng)化”的(de)推进。2023年4月以(yǐ)来，河南、广东等多地中小银(yín)行（地方农商行为主）发布公(gōng)告(gào)下调人民币存款挂牌利率，下调幅度在10-45bp不等。据《经济(jì)观察网(wǎng)》等权威媒体(tǐ)报道，5月15日起银(yín)行协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限将下调，引发“降(jiàng)息潮”的热议(yì)。不过，作为我(wǒ)国利率体系的“压舱石(shí)”，1年期存款基准利(lì)率（整(zhěng)存整取）依(yī)然维持在1.5％不(bù)变，因此本轮银行存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)调降饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃严格意义上(shàng)并非真的(de)降息(xī)。归根(gēn)结底，本轮存款利率调降(jiàng)也属于(yú)“利率市场化”的进一步深化。

　　（2）存款利率调降背(bèi)后，是(shì)储(chǔ)蓄偏高(gāo)、资金空(kōng)转增(zēng)叠加银(yín)行净息差收窄。一、2023年初(chū)的人民(mín)币存款维持高(gāo)位，居民储蓄释放速(sù)度较慢。因此，存款利率(lǜ)调降(jiàng)背景下(xià)，居民(mín)储蓄有(yǒu)望进一步(bù)流出，更多(duō)流向消费、房贷、资本(běn)市场等。二、资金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月(yuè)降准(zhǔn)以来，资金(jīn)利率中枢回(huí)落，资金杠杆明显抬(tái)升(shēng)，资金(jīn)空(kōng)转有所加剧。存款利率调降一(yī)定程度上可以疏通(tōng)流动性淤积，支撑宽信(xìn)用(yòng)进程(chéng)。三、MLF等政(zhèng)策利率接(jiē)连(lián)调降后(hòu)，银行净息差大幅收(shōu)窄(zhǎi)，尤其是城商行(xíng)、农商行(xíng)，因(yīn)此压降存款成本、规范(fàn)吸(xī)储行为也属(shǔ)于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款(kuǎn)利率调降客观上将减轻银行负(fù)债成本，但我们认为(wèi)，这并不足以触发超额储蓄大规模转为消费及向金融资产(chǎn)流入；回归基(jī)本面(miàn)来看，“弱复苏(sū)+低通胀”组合的延续，仍将(jiāng)利(lì)好高股(gǔ)息(xī)资(zī)产和(hé)长(zhǎng)期国债。客观上，本(běn)轮银行下降存(cún)款利率的(de)效果与2022年(nián)4月(yuè)、9月(yuè)的效果类(lèi)似，可以(yǐ)降低负债端成本(běn)，保护(hù)银行净息差。当(dāng)前(qián)流动性淤积仍未(wèi)缓解，4月“社(shè)融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收(shōu)窄至-2.4％。本(běn)轮存款利率调(diào)降，理论上(shàng)可(kě)以促使(shǐ)存款(kuǎn)搬家(jiā)，促使(shǐ)超额(é)储(chǔ)蓄流出，更多转(zhuǎn)化(huà)为消费(fèi)。但我(wǒ)们觉得刺激难度(dù)较大(dà)，倾向于(yú)认为消费环比修复最快的时候已经过去(qù饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃)。再回归经(jīng)济基本面来看，“弱(ruò)复苏(sū)+低通胀”组合的延续(xù)，意味(wèi)着长端利率仍有望继(jì)续(xù)下探，高股息(xī)资产(chǎn)仍将占(zhàn)优。

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