金融界5月8日消息(xī)今(jīn)日(rì)早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块再度走高，中信银行(xíng)率(lǜ)先(xiān)涨停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近日(rì)的研报中(zhōng)梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不(bù)再提金融让利(lì)。银行(xíng)业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行(xíng)下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而(ér)年(nián)初的低利(lì)率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变(biàn)的原因之一是(shì)银(yín)行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银行(xíng)作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融(róng)让(ràng)利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的(de)金融让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行(xíng)估值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风(fēng)险周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有利于股价上(shàng)涨，不过(guò)按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于(yú)地产和(hé)城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但(dàn)银(yín)行房地产贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率影响较小；而(ér)且(qiě)中国(guó)经过对(duì)债务风险的(de)分(fēn)部门(mén)处理，地产上下(xià)游的很多行(xíng)业的债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去年(nián)一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会(huì)逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上(shàng)半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一(yī)个已知(zhī)利空，市(shì)场已经消化(huà)，所(suǒ)以银行(xíng)股(gǔ)会出(chū)现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行(xíng)股(gǔ)估(gū)值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会(huì)再有太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现(xiàn)存款利率下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行(xíng)为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局(jú)会(huì)议并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银(yín)行业(yè)是另一(yī)个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易(yì)层(céng)面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业(yè)会(h410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗uì)成为替代(dài)品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银行(xíng)股(gǔ)上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现(xiàn)将取决(jué)于宏观(guān)环境、政策规划(huà)以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的(de)情况下(xià)银(yín)行股不(bù)会(huì)出(chū)现大(dà)幅回(huí)撤。关于(yú)如何避免可能的(de)小回(huí)撤，该(gāi)机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股价(jià)还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估(gū)的概(gài)念使得大行(xíng)的估值得到抬(tái)升，之后其(qí)他类(lèi)型的(de)银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不(bù)良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情(qíng)影(yǐng)响的(de)消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成(chéng)压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大(dà)多(duō)数银行(xíng)关注率环比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至1季度末(mò)，上市银(yín)行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继(jì)续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银(yín)行的资(zī)产质量表(biǎo)现有望延(yán)续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策(cè)略报告(gào)中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行(xíng)重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方(fāng)面(miàn)的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的行业(yè)催化(huà)剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半(bàn)年企业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复(fù)苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银(yín)行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

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