来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日召开会(huì)议(yì)，分析研究当前经济形势和经济工作。今年以(yǐ)来，经(jīng)济增长(zhǎng)好于(yú)预(yù)期。不过当前经济恢(huī)复性好转，内生动力还不强，需(xū)求仍然(rán)不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太(tài)可(kě)能(néng)转(zhuǎn)向(xiàng)收紧，但是面对高质量发展要求，也没(méi)增量刺激政策。未来(lái)扩大需(xū)求(qiú)主要依靠自发(fā)修(xiū)复(fù)消(xiāo)费，主动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策(cè)方面(miàn)强调(diào)“实体经济”支(zhī)撑，防风(fēng)险仍然(rán)是重点(diǎn)任务。整体(tǐ)看，二季(jì)度经济修(xiū)复速(sù)度或将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增(zēng)长(zhǎng)好于预期”，“市(shì)场(chǎng)需求逐步恢复，经济发展呈现回升向(xiàng俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大)好态势”。从一季度公布的(de)数据看，确(què)实(shí)好(hǎo)于(yú)去年四季度(dù)时的预(yù)期。但随后会议也提(tí)到(dào)“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足(zú)”。这也使得经济转型升(shēng)级(jí)面临新的阻力(lì)，推(tuī)动(dòng)高质量发展仍需要克服不少困难(nán)挑战。

　　我们的理(lǐ)解(jiě)是(shì)，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四(sì)季(jì)度有明显改善，但距离疫(yì)情(qíng)之前2019年(nián)的6％附近的增速，还有较大的差距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就(jiù)业(yè)压力(lì)仍(réng)然存在，我们认为政策短期不会转向(xiàng)收(shōu)紧。“恢复和(hé)扩大需求”是(shì)当前(qián)经济持续回升(shēng)向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面对高(gāo)质(zhì)量(liàng)的发(fā)展要求(qiú)，会议(yì)强(qiáng)调经济(jì)要(yào)实(shí)现“质(zhì)的有(yǒu)效提升”和“量(liàng)的合(hé)理(lǐ)增长(zhǎng)”。这一点和去(qù)年经济工作会议精神一致。这也意味着稳增长不会通过强(qiáng)刺(cì)激的(de)方式，而是(shì)统筹推动“经济运(yùn)行持续好(hǎo)转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社(shè)会预(yù)期(qī)持(chí)续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式(shì)，会议(yì)要求(qiú)“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理解(jiě)是，下(xià)一阶段更(gèng)多通(tōng)过激发市(shì)场化(huà)的力(lì)量去(qù)推动经济(jì)修(xiū)复，通过改革(gé)开放的方式激发高质量的增长(zhǎng)。所以会(huì)议指出，要坚持“两个毫(háo)不动摇”，破除(chú)影响各类所有制企(qǐ)业公平竞争、共同(tóng)发展的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类(lèi)企业都要依法合(hé)规经营。要下决(jué)心从根本上(shàng)解决企业账(zhàng)款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有(yǒu)限(xiàn)，主要还是以(yǐ)提(tí)振信心和预期、激发活力为(wèi)主要手段，让(ràng)经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自(zì)发修复消费，主动稳定投(tóu)资(zī)

　　会议提出，积(jī)极的财政(zhèng)政策(cè)要(yào)“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精(jīng)准(zhǔn)有(yǒu)力”，延(yán)续了去年12月(yuè)会议(yì)的表述(shù)。对于政策的要求，本次会议强(qiáng)调“形成扩大需求(qiú)的(de)合力”，而(ér)去年12月(yuè)会议的相关(guān)表述是“加强各(gè)类政策(cè)协调配合”，这说明扩大需求(qiú)是(shì)未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费(fèi)。“要(yào)多渠道增加(jiā)城乡居民收入，改善(shàn)消费环境，促进文(wén)化旅游(yóu)等服务消费(fèi)”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入的自然(rán)修复(fù)。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，主动(dòng)稳定投资。尤其是基建(jiàn)投资，是政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会议提到，在超(chāo)大特(tè)大城市积极稳步推进城中村改(gǎi)造(zào)和(hé)“平(píng)急两用”公共基础设(shè)施建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强(qiáng)调，要把(bǎ)吸引外商投资放在更加重要(yào)的(de)位置(zhì)，稳住外贸外资基本(běn)盘。要支持有条件的(de)自贸试验区和自由贸易港对接国际高(gāo)标准经贸规(guī)则，开展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设现代化产(chǎn)业体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的(de)理(lǐ)解是，产(chǎn)业(yè)政(zhèng)策(cè)的重点是(shì)“实体经济”，这里(lǐ)的实体经(jīng)济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自立自强根基，培育壮(zhuàng)大新动(dòng)能”；“要巩(gǒng)固和扩大新(xīn)能源汽(qì)车发展优(yōu)势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等(děng)设施建设(shè)和配(pèi)套电网改造(zào)”。会议指出“要重视通(tōng)用人(rén)工智(zhì)能发展，营造创新生态”，也(yě)提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展到一定(dìng)程度，监(jiān)管(guǎn)措施也必然会跟上(shàng)。此(cǐ)外，在(zài)互联(lián)网领(lǐng)域(yù)，要推动平台企业规范(fàn)健康发(fā)展，鼓励头部平(píng)台企业(yè)探索(suǒ)创(chu俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大àng)新。

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　　防(fáng)风险也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小银(yín)行、保险(xiǎn)和信(xìn)托机构改革(gé)化险工作”；再次强(qiáng)调房住不炒(chǎo)，“做(zuò)好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作(zuò)”；“要加强地方(fāng)政府(fǔ)债务(wù)管理，严控新增隐性债(zhài)务”。我们认为(wèi)，房地产(chǎn)产业(yè)链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地(dì)方债务的风险也(yě)需要化解。所(suǒ)以今年和去(qù)年最(zuì)大的(de)不(bù)同是(shì)疫情(qíng)影响减弱，其他(tā)方(fāng)面的经济问题依然是(shì)存在的。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策相对(duì)克制。

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