4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢>

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零(líng)：预(yù)计4月社(shè)会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢：食(shí)品(pǐn)价(jià)格持续回(huí)落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外(wài)贸需求回(huí)暖可(kě)能(néng)支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流(liú)指数(shù)环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数较3月均(jūn)值(zhí)环比(bǐ)下行(xíng)7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指数(shù)环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工(gōng)业生产景气度(dù)环比有所下行(xíng)，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会(huì)消费品零售总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌(pái)出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民(mín)此(cǐ)前受(shòu)抑制的(de)旅(lǚ)游需求得到(dào)集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况(kuàng)能否回暖，地(dì)产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回(huí)落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济(jì)动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价(jià)格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所下(xià)行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口(保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期(qī)（参(cān)见《中国出口产业链的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)延续年初至(zhì)今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需(xū)求(qiú)有(yǒu)望继(jì)续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具(jù)继(jì)续带动基(jī)建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社融同(tóng)比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政收入增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民(mín)生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财(cái)政的主要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：消费复(fù)苏(sū)不(bù)及预期、稳地(dì)产政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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