5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启(qǐ)动比例配售(shòu)。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际(j不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)ì)上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度非常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式(shì)等问题成为(wèi)市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基(jī)金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对(duì)此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构成催化因素的(de)，近期银行(xíng)股大(dà)涨的(de)一个催化因(yīn)素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主题基(jī)金的申报(bào)发行(xíng)，我认(rèn)为(wèi)确实会(huì)成为引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下(xià)半年(nián)，中特估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近期(qī)密集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主题(tí)，这样的布局可以(yǐ)更(gèng)好支(zhī)持央国企(qǐ)的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)行(xíng)情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基(jī)金申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场(chǎng)带来(lái)增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募(mù)基(jī)金(jīn)积极(jí)布局(jú)央国企主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深(shēn)化国企(qǐ)改革的大(dà)幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提(tí)供更丰富(fù)的工(gōng)具以(yǐ)参(cān)与到央国企投资。另一方面是落实(shí)公募基(jī)金行业(yè)高质量(liàng)发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更多(duō)资(zī)金(jīn)参与央国企改革，更(gèng)好发挥(huī)公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经(jīng)济和(hé)国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的(de)和板块带来(lái)增量资金，提(tí)升(shēng)交易(yì)活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源(yuán)等前期(qī)热门(mén)赛道(dào)股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企(qǐ)或(huò)地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年(nián)会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企业会进入一个(gè)提(tí)质增效、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是(shì)非常基本面的，和(hé)他(tā)过去(qù)1至(zhì)2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下(xià)半(bàn)年(nián)抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段(duàn)。”融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字(zì)经济和“一带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层(céng)设(shè)计对国央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改(gǎi)变是一(yī)个慢变量，会(huì)在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如医药和消费等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)持有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金(jīn)的(de)持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度(dù)超过(guò)30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公(gōng)募基金对(duì)港股(gǔ)央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总(zǒng)市(shì)值占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的(de)比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的(de)投(tóu)研流程和实(shí)践之中，不少基(jī)金公司在(zài)加大投研(yán)力量(liàng)，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员过去对国(guó)央企(qǐ)的(de)固定思维，需要(yào)实(shí)地考(kǎo)察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金(jīn)在行动(dòng)上，要求研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央企构建专门的(de)股(gǔ)票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调(diào)研(yán)的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和(hé)财务(wù)导向的变化，结合(hé)行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制(zhì)机(jī)制、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应该是在(zài)此基(jī)础上(shàng)构(gòu)建(jiàn)的具有时代(dài)特(tè)征和中国特色、符合(hé)国家(jiā)战略导向的估值体系，而(ér)不(bù)是简单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的(de)提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和公司(sī)，一直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基金一直非(fēi)常(cháng)关注传统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域(yù)，因此(cǐ)也(yě)是一(yī)定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要(yào)，投资者(zhě)的认可和实(shí)施是最终该体系能否具备长期价(jià)值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本(běn)的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这(zhè)些(xiē)都(dōu)应该(gāi)考虑进估值体系之中(zhōng)，也(yě)引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担(dān)社会价值、符合国家战略发(fā)展的(de)价值？首要(yào)任务就构建中国(guó)特色的价值评(píng)价体系(xì)，改(gǎi)变从以私人(rén)股东(dōng)权益出发(fā)，现金流折现为主要(yào)方(fāng)法的单(dān)一价值估值体系，转向社(shè)会整体价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也(yě)直言，近年来国资(zī)委(wěi)指导国(guó)内团队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业(yè)价(jià)值的可(kě)持(chí)续估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利(lì)、科技(jì)创新对提升企(qǐ)业(yè)内在价值的(de)积(jī)极作(zuò)用，这样有利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构建等(děng)实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投(tóu)入强度等(děng)等(děng)。”王(wáng)帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和(hé)指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的(de)衡(héng)量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争力和可(kě)持续发展等各(gè)种因(yīn)素(sù)与(yǔ)企业价值的关系。这(zhè)些因素在(zài)对估值结论(lùn)和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国特色(sè)的估值体(tǐ)系与传统(tǒng)的(de)估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变化(huà)，还有估值结(jié)论(lùn)和估值判断的(de)变化，都是为了更好(hǎo)地适应(yīng)中(zhōng)国(guó)的(de)市场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需(xū)要(yào)在实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使(shǐ)用。

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