来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需求释放催化(huà)下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从(cóng)去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务(wù)业中，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲式修(xiū)复(fù)放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各行业景气(qì)度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从(cóng)去(qù)年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部(bù)分行业(yè)表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动。需(xū)求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务消费需求(qiú)得以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民(mín)“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产后(hòu)周期相关的可选消费也(yě)有望(wàng)进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势(shì)增强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求有望(wàng)改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济(jì)复(fù)苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前(qián)各行(xíng)业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速(sù)，观察(chá)各行(xíng)业(yè)增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复(fù)苏，增加值增(zēng)速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增(zēng)速(sù)，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅(fú)度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业(yè)增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各(gè)行业(yè)工(gōng)业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作(zuò)为供(gōng)需(xū)的衡量(liàng)指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善(shàn)情(qíng)况来(lái)看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的(de)行业(yè)景气(qì)度最(zuì)高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱(yú)乐的(de)量价分位数水平均处在(zài)高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造(zào)景气度(dù)有所回(huí)落，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主要与高库(kù)存水(shuǐ)平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平(píng)；而随(suí)着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度(dù)居中，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一(yī)方面与原(yuán)材(cái)料成(chéng)本(běn)下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分(fēn)行(xíng)业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱的(de)是(shì)通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全(quán)球(qiú)大宗(zōng)商品(pǐn)下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气(qì)度提(tí)升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去(qù)年同期也(yě)出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在(zài)高(gāo)位，但出(chū)现(xiàn)边(biān)际放(fàng)缓，生产及(jí)价(jià)格水平同步回落。这与去年(nián)以来(lái)行(xíng)业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得(dé)以(yǐ)释(shì)放(fàng)；另(lìng)一方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进，保证(zhèng)供(gōng)给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民(mín)收入提(tí)升和(hé)消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居(jū)民(mín)收入增速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速(sù)看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关(guān)就(jiù)业(yè)岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民(mín)新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部(bù)门新增净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增净融资(zī)连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调(diào)查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投(tóu)资(zī)”的(de)居民(mín)分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年一季度(dù)国(guó)内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强、以及新(xīn)能源产品(pǐn)优(yōu)势强化(huà)，有望维(wéi)持(chí)装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑(huá)和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气(qì)机(jī)械等装备制造业(yè)去库(kù)进(jìn)程已进入下(xià)半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别ong>金融与(yǔ)流(liú)动性数据：各(gè)国(guó)国债(zhài)收(shōu)益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年(nián)期(qī)国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权(quán)调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示(shì)近几(jǐ)周美(měi)国(guó)经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国(guó)总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出(chū)在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结(jié)束(shù)后(hòu)美联储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需(xū)要(yào)进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于经济和金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段(duàn)路(lù)要走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势被(bèi)视(shì)为(wèi)经济(jì)和通胀前景重大不确定性(xìng)的(de)来(lái)源。然而除(chú)非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金(jīn)融(róng)市(shì)场的紧张局势(shì)不太可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案(àn)目标(biāo)是(shì)到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半导体(tǐ)制(zhì)造市场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立(lì)欧盟(méng)的(de)半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望提(tí)高(gāo)债务上限并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日(rì)常开(kāi)支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦(lún)特原油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力；国(guó)资委强调着(zhe)力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复(fù)和(hé)扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源汽(qì)车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分(fēn)配和消费全(quán)链条良性循环(huán)促进机(jī)制；四是，研(yán)究制定关于营(yíng)造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调(diào)推动(dòng)国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好推动国(guó)资央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科(kē)技自(zì)立自强水(shuǐ)平(píng)，提升(shēng)自主创新能力(lì)；着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代化(huà)产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部(bù)举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工(gōng)作方案。一(yī)是营造良好产业(yè)发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部(bù)门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是(shì)促进(jìn)内(nèi)需(xū)加快恢复(fù)，以(yǐ)高(gāo)质(zhì)量供给(gěi)促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产业(yè)的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落(luò)。

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