近日(rì)，2022年营业收入303.11亿(yì)元(yuán)且净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子公司(sī)兴(xīng)福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸(suān)产品是半导体加工过程中的关键材料(liào)，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得(dé)大基(jī)金二(èr)期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福(fú)电子第(dì)二大客户竟然是可口可乐，这也无意间(jiān)透露了(le)一个冷(lěng)知识——可口(kǒu)可乐(lè)生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了(le)更高纯度的电子级(jí)磷(lín)酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股(gǔ)股东还与第二大股(gǔ)东(dōng)有可复活的对赌协(xié)议。且其(qí)中一条(tiáo)比较少见，即(jí)在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿电子化学品业务，公司(sī)产品(pǐn)包(bāo)括磷酸、硫酸(suān)等。公(gōng)司磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子在生产电子(zi)级磷酸、电子级硫酸的同时会产(chǎn)生部分食品级磷(lín)酸、工业(yè)级硫酸等(děng)产品。其中(zhōng)2022年(nián)食品级(jí)磷酸的主营(yíng)业(yè)务收入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看(kàn)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年第二大客户(hù)为可口可(kě)乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿显示(shì)的主要销(xiāo)售(shòu)内容为磷酸产品。这(zhè)个销售金额比兴福电(diàn)子当年食品级磷酸的主营业务收入多(duō)出了(le)4994.81万(wàn)元。原因是(shì)，兴福电子电子级磷酸产品(pǐn)除销(xiāo)售给集成电路行业、显(xiǎn)示面(miàn)板(bǎn)行业客户外，还销售给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸(mào)易商等其他行(xíng)业客户。由于可口可(kě)乐(lè)公(gōng)司对磷酸产品的品质要(yào)求高(gāo)于一(yī)般(bān)的食品级磷(lín)酸(suān)，公司销售给可口可乐(lè)公司的磷酸产品(pǐn)等(děng)级实际为符合食品(pǐn)级要求(qiú)的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的(de)营业(yè)收(shōu)入(rù)分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差错更正(zhèng)及(jí)追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年(nián)非经常(cháng)性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙人对(duì)记者表示(shì)，非(fēi)经常性(xìng)损益是指公司发生的与经营(yíng)业务(wù)无(wú)直接关系(xì)，或是虽与(yǔ)经营业(yè)务相关，但由于其性质(zhì)、金(jīn)额或发生频率，影(yǐng)响了真实、公允(yǔn)地反映公司正(zhèng)常盈利(lì)能(néng)力的(de)各项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩(jì)增(zēng)长与主营业务毛(máo)利率提(tí)升有(yǒu)关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可(kě)比公司平均(jūn)水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿(gǎo)中表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来公司陆(lù)续实现众(zhòng)多(duō)集(jí)成电(diàn)路客户的产品(pǐn)认(rèn)证(zhèng)及批(pī)量(liàng)供货，毛利率水平较(jiào)高的集(jí)成(chéng)电路用湿电子化学品销售收入占(zhàn)比(bǐ)持续提升，且(qiě)公司根(gēn)据部分产品原材料(liào)价格上涨情(qíng)况适时(shí)调高(gāo)了产品销(xiāo)售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维(wéi)持(chí)在较高水(shuǐ)平。

　　那么(me)，在此情(qíng)况下，兴福(fú)电子未来(lái)毛利率还(hái)有多少上升空间(jiān)？如果不靠(kào)涨(zhǎng)价(jià)，兴福(fú)电子(zi)未(wèi)来是(shì)否还能持续提(tí)高业绩(jì)？

　　从(cóng)股权结构来看，兴(xīng)福电子(zi)控股股(gǔ)东(dōng)为上(shàng)市公司(sī)兴发(fā)集团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控股股东(dōng)为宜昌兴(菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救xīng)发(fā)。

　　兴福电子第二大(dà)股东为国家集成电路(lù)基(jī)金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要(yào)指出(chū)的是，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集成电路基(jī)金二期之(zhī)间存在对(duì)赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购(gòu)权和随售权(quán)存(cún)在可以“复活”的(de)条件，且其中一条比较少(shǎo)见，即(jí)“兴福(fú)电子正(zhèng)式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合(hé)格IPO是指(zhǐ)通(tōng)过上(shàng)市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议，虽然申(shēn)报(bào)IPO后的18个(gè)月内没有上会结(jié)果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶段的(de)合合信息和先正(zhèng)达，受理日期(qī)已(yǐ)经超过(guò)18个月(yuè)。

　　如(rú)果是指拿(ná)到证监会批文，也有企业超(chāo)过。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目显示，20家提交注册的(de)企业中有(yǒu)2家受理日(rì)期已经过(guò)去(qù)18个月(yuè)。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程(chéng)中，又(yòu)会(huì)演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福电子此(cǐ)次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救计算，兴福电子达到(dào)的目标(biāo)估值为54亿元。值(zhí)得一提的(de)是，15家战略投资者(zhě)2021年(nián)12月(yuè)对(duì)兴福电子增资(zī)时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的(de)增值率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大(dà)经常性关(guān)联(lián)采购(gòu)主要系(xì)向关联(lián)方采购黄磷(lín)、液体三(sān)氧化硫等原(yuán)材(cái)料(liào)、电力等能源以及(jí)建筑(zhù)工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电(diàn)子的(de)重大经(jīng)常性关联采购金额(é)（不含建筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业(yè)成(chéng)本的(de)比(bǐ)重(zhòng)分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股东宜昌兴发(fā)的下属公(gōng)司采购。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴(xīng)福电(diàn)子部(bù)分主要原(yuán)材料(liào)的关(guān)联采购占(zhàn)比较(jiào)高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化(huà)硫关联采购金(jīn)额占同类(lèi)产品(pǐn)采购总(zǒng)额(é)的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业务方面，兴(xīng)福(fú)电子是控股股东兴发(fā)集团合并报表范围内唯(wéi)一(yī)从(cóng)事湿电子化学品(pǐn)相关业务的主体，与兴发集团及其控制(zhì)的(de)其他(tā)公(gōng)司主营业务(wù)及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报稿中(zhōng)对(duì)2023年第一季度业绩进(jìn)行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年(nián)第(dì)一(yī)季度营(yíng)业收入为(wèi)65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表示，归母净利润较上年同期大(dà)幅降(jiàng)低，主要(yào)是受(shòu)市场供需变化影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格(gé)持(chí)续下跌，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至一季度(dù)末(mò)，草(cǎo)甘膦价格(gé)已跌至(zhì)行业成本(běn)线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在(zài)价(jià)格下跌过程(chéng)中(zhōng)，公司上述产品产销量同比均出现大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴发集团(tuán)也(yě)在公(gōng)告中谈(tán)及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种化(huà)学(xué)品、食品添加剂等成长(zhǎng)性(xìng)产品(pǐn)市场需(xū)求总体(tǐ)良好，盈利能力保(bǎo)持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平均(jūn)售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发集团2022年第一(yī)季度统计(jì)口径(jìng)不太一样，销量(liàng)数据不太(tài)好找，所以不太好具体(tǐ)判断湿电子(zi)化学品相关收入的(de)变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一季度的业(yè)绩(jì)具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到(dào)宜昌(chāng)市(shì)猇(xiāo)亭(tíng)区(qū)城市(shì)管理执法局的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴(xīng)福电(diàn)子控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)兴(xīng)发(fā)集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监(jiān)管警示的决(jué)定(dìng)，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团可(kě)转债构成短线交易。

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