金(jīn)融界(jiè)5月15日消息 央行今日进行1250亿元1年期MLF操作，中标(biāo)利率为2.75％，与(yǔ)此(cǐ)前持平(píng)。本(běn)周有(yǒu)1000亿(yì)元(yuán)MLF到(dào)期(qī)。

　　消息面(miàn)上，上(shàng)周五曾经有消息称本月MLF中标(biāo)利率有可能下调，但是(shì)机构分(fēn)析，央行行长易纲曾(céng)在(zài)3月公开表示(shì)目前实际利率的水平是比较合(hé)适，且(qiě)4月28日政(zhèng)治局(jú)会议对一季度的经济(jì)复苏给予充分肯定。

　　5月以来资(zī)金面转(zhuǎn)松，DR007中枢回落(luò)至1.8％左右(yòu)，机构(gòu)杠杆率提升。5月是缴税大月(yuè)，需要(yào)关注下(xià)周缴税周对资金(jīn)面可能(néng)造(zào)成的扰动。

　　此前媒体报(bào)道称，自5月15日起银行协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限将(jiāng)下(xià)调，四大(dà)国(guó)有银行协定存款和通知(zhī)存款自律上限(xiàn)下调幅度为30BPS，其(qí)它金融机构降(jiàng)幅为50BPS。中信证券分(fēn)析(xī)，预计银行(xíng)协(xié)定存款和通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的(de)下调有助于缓(huǎn)解银行净息差偏窄的问题。

　　为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别ng>国君宏观研究指(zhǐ)出(chū)，近期(qī)部(bù)分银行调(diào)降存(cún)款(kuǎn)利率，严(yán)格(gé)上不算(suàn)降息，属于“利率(lǜ)市场化”的进一步(bù)深化。本(běn)轮存款利率调(diào)降背后的原因(yīn)，是储(chǔ)蓄(xù)偏(piān)高(gāo)、资(zī)金空(kōng)转增叠(dié)加银行净息差(chà)收窄(zhǎi)。因此，存款利(lì)率客观上可减(jiǎn)轻银(yín)行(xíng)负债成本，但(dàn)是这并不足以触发(fā)超额储(chǔ)蓄(xù)大规模(mó)转为消费及向金融资产流入(rù)。

　　（1）近期部分(fēn)银行(xíng)调降(jiàng)存款利率，严(yán)格(gé)上不算降息，属(shǔ)于“利率市场化”的(de)推(tuī)进(jìn)。2023年4月以来，河(hé)南、广东(dōng)等(děng)多地中(zhōng)小银行（地方农商(shāng)行为(wèi)主）发布公告下调人(rén)民币(bì)存款(kuǎn)挂牌利率，下调(diào)幅度在10-45bp不等(děng)。据(jù)《经济(jì)观察(chá)网》等权威媒(méi)体报道(dào)，5月(yuè)15日起银行协定存款及(jí)通(tōng)知(zhī)存款自律(lǜ)上(shàng)限将下(xià)调，引发“降息(xī)潮”的(de)热议。不过，作为(wèi)我国利(lì为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别)率体系的“压舱石”，1年(nián)期(qī)存款基准(zhǔn)利率（整存整取）依然维持(chí)在(zài)1.5％不变(biàn)，因此本轮(lún)银行存款利率调(diào)降严格意义上并非真的降息。归根(gēn)结底，本轮(lún)存款(kuǎn)利率调(diào)降也属(shǔ)于(yú)“利率市场化(huà)”的(de)进一步深(shēn)化。

　　（2）存款利率调(diào)降(jiàng)背后，是(shì)储蓄(xù)偏高、资金空转增(zēng)叠(dié)加银(yín)行净(jìng)息差收窄。一(yī)、2023年初的人民币存款维持高(gāo)位，居民储(chǔ)蓄释放速度(dù)较慢。因此，存款利率(lǜ)调降(jiàng)背(bèi)景下，居民储(chǔ)蓄有望进一步流出(chū)，更(gèng)多流向(xiàng)消费、房贷(dài)、资本市(shì)场等(děng)。二、资金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月降(jiàng)准以来(lái)，资(zī)金(jīn)利率中枢(shū)回(huí)落(luò)，资金(jīn)杠杆明显抬(tái)升，资(zī)金(jīn)空转有所加剧。存款利(lì)率调(diào)降一(yī)定(dìng)程度上可(kě)以疏通流动性淤积，支撑宽信用进程(chéng)。三、MLF等政策(cè)利率接连调降后，银行净息差大幅(fú)收(shōu)窄，尤(yóu)其是城商行、农商行(xíng)，因此压(yā)降存款成本、规范吸(xī)储行为也属于大势所趋。

　　（3）总结来看(kàn)，存款(kuǎn)利率调(diào)降客观上将减(jiǎn)轻银(yín)行(xíng)负债成本，但我们认(rèn)为(wèi)，这(zhè)并不足以触(chù)发超额储蓄大规(guī)模转(zhuǎn)为消费及向金融资产(chǎn)流入(rù)；回归基本(běn)面来看，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合的(de)延续，仍将(jiāng)利好高股息资产和长期国(guó)债。客观上，本轮银行(xíng)下(xià)降(jiàng)存款利率的(de)效果与2022年(nián)4月、9月的效果(guǒ)类似，可以(yǐ)降低负债端成(chéng)本，保护银行净息差。当前流动性(xìng)淤积仍(réng)未缓解(jiě)，4月(yuè)“社融-M2”剪刀差倒挂(guà)仅(jǐn)仅小幅收窄至-2.4％。本轮(lún)存款利率调降，理(lǐ)论(lùn)上可以促(cù)使存款搬(bān)家，促(cù)使超额储蓄流出，更多转化(huà)为消费(fèi)。但我们(men)觉得刺激难(nán)度较大，倾(qīng)向于(yú)认为消费环(huán)比修(xiū)复最快的时(shí)候已经(jīng)过去(qù)。再回归经济基本(běn)面来看，“弱复苏(sū)+低通(tōng)胀”组合的延续，意味(wèi)着长端(duān)利率(lǜ)仍有望继续下探，高股(gǔ)息资产(chǎn)仍将占优。

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