5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购(gòu)申请份额总额(é)超(chāo)过(guò)20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出市场对(duì)这(zhè)一“中(zhōng)特(tè)估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采(cǎi)访多位投研人(rén)士，解(jiě)析“中(zhōng)特(tè)估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发(fā)行，市场(chǎng)对(duì)此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代(dài)能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理(lǐ)何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报(bào)发行(xíng)，我(wǒ)认(rèn)为(wèi)确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有可(kě)能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建就表示(shì)，近期(qī)密集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的(de)布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年(nián)以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申(shēn)报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募(mù)基金积(jī)极(jí)布局(jú)央国企主题基金，一方(fāng)面是(shì)因(yīn)为(wèi)新一轮(lún)深化(huà)国企改革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更丰富的(de)工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是落实公(gōng)募基(jī)金(jīn)行业高质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多资(zī)金参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募基金服(fú)务(wù)资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经济(jì)和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的(de)发行将为央企相关标的(de)和板块带来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易(yì)活跃度，有望(wàng)成为中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道<芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗/p>

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能成为两大(dà)明显的主线，而新能源(yuán)等前(qián)期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此(cǐ)背景下，一(yī)些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或(huò)地方国资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本身基(jī)本(běn)面(miàn)在今年会有(yǒu)重大(dà)的向上变化的(de)机会，比如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭(tàn)价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益(yì)于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概(gài)率这些企业会进入一个提(tí)质增(zēng)效、释放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过(guò)去1至2年研(yán)究投资思路也(yě)非常(cháng)吻合，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波(bō)中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)视中特(tè)估的(de)投资机会，判(pàn)断中特估(gū)的机会(huì)未来(lái)三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是(shì)今年以数字经济和“一带(dài)一(yī)路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括(kuò)低(dī)芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题(tí)性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设(shè)计对(duì)国央经(jīng)营管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年(nián)体现在每一个央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个(gè)股提前进行布局(jú)，比如医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有股票(piào)市值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年(nián)一季报(bào)十(shí)大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年(nián)末(mò)股票总市值(zhí)比例，一季(jì)度(dù)超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数(shù)据(jù)统计也显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏(piān)股型公募(mù)基金(jīn)对港股央国企的(de)持(chí)股市值比重达到(dào)2019年(nián)以来的新高，港股央国(guó)企持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市(shì)值的(de)比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的(de)股票库(kù)

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色(sè)估(gū)值(zhí)体系，正深刻(kè)影响基金(jīn)公司的(de)投研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公司(sī)在加大投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构(gòu)建国央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员(yuán)过(guò)去对(duì)国央企(qǐ)的(de)固定(dìng)思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当前国(guó)央企(qǐ)愿意(yì)交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国(guó)央企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其(qí)实地调(diào)研的的成果，了解(jiě)国央企经营思路(lù)和财务导(dǎo)向的变化，结合(hé)行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过(guò)深入(rù)学习，对(duì)“中特(tè)估”有(yǒu)了更(gèng)深刻(kè)的认识(shí)：首先要认(rèn)识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体持(chí)续(xù)发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和(hé)中国特(tè)色、符合(hé)国(guó)家战略导向的估值体系，而(ér)不(bù)是(shì)简单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的(de)提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和(hé)公司，一(yī)直在发生的变(biàn)化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一(yī)直非常(cháng)关注传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个领域，因此(cǐ)也是一定能够(gòu)抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要(yào)学习(xí)领会(huì)并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设(shè)置指标也(yě)非(fēi)常重要，投资者的认(rèn)可和(hé)实(shí)施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否(fǒu)具备长期价值的基(jī)础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误(wù)区(qū)，市场(chǎng)化(huà)认可是(shì)基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展要(yào)符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为(wèi)，对(duì)于国央(yāng)企的估值方式要充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业(yè)承担(dān)社会价值、符合(hé)国家战略发(fā)展(zhǎn)的价(jià)值？首要任(rèn)务就构建中国特(tè)色的价值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私(sī)人股东权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为(wèi)主(zhǔ)要(yào)方法的(de)单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直(zhí)言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价(jià)体系不(bù)断探索，结(jié)合国(guó)际(jì)通用(yòng)规则，目(mù)前已经形(xíng)成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市(shì)公司环(huán)境、社(shè)会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任(rèn)等(děng)要素对企业稳健成长的重(zhòng)大(dà)意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提(tí)升企(qǐ)业内(nèi)在价值的(de)积极作用，这样有利(lì)于提高估值(zhí)定价模型的(de)科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净(jìng)资(zī)产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债(zhài)率、研发经(jīng)费(fèi)投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经(jīng)理(lǐ)李欣更(gèng)细致分析在估值(zhí)思维、估(gū)值(zhí)结(jié)论(lùn)、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为(wèi)其包括产业链(liàn)上下(xià)游(yóu)的衡量、全要(yào)素成本(běn)等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横向上的研(yán)究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在(zài)对估值结论(lùn)和判(pàn)断(duàn)的影响上，也使得中(zhōng)国特色(sè)的估(gū)值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要在实(shí)践中进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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