金融界(jiè)5月8日(rì)消(xiāo)息(xī)今日(rì)早盘，A股市场银(yín)行板块再(zài)度走高(gāo)，中信银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国(guó)银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的(de)研(yán)报中梳理了(le)银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提(tí)金融(róng)让利。银行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如(rú)一些地方(fāng)小银行下调存(cún)款利率后，股份行也出现(xiàn)下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的(de)政策任务。政策改变(biàn)的原因之一(yī)是银行需要资本(běn)扩展，需(xū)要(yào)恰当的(de)盈利积(jī)累，不(bù)能过度让利(lì)；另一个(gè)是中央(yāng)讲中特(tè)估和国企(qǐ)改革(gé)，银行作为资产规(guī)模(mó)最大的(de)国企(qǐ)行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让(ràng)利(lì)有(yǒu)利于(yú)银行估值修(xiū)复。从2020年开始的(de)金融让利使银(yín)行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利(lì)润(rùn)正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是一(yī)种长时间的利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估(gū)值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在(zài)已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行(xíng)业的不(bù)良贷款率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这(zhè)有利于(yú)股价(jià)上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充(chōng)分意(yì)识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持(chí)续验证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资者对于地(dì)产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过对(duì)债务风险的分部门处理，地产上下游的很多(duō)行业的(de)债务风险已经解决。总体上银(yín)行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个(gè)已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是(shì)一个(gè)短期利好。此外(wài)4月底的(de)政治(zhì)局会议并未如市场(chǎng)预期(qī)一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一(yī)下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资或股权(quán)投资(zī)的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给(gěi)予(yǔ)肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的(de)业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策(cè)规划以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策打压(yā)的情(qíng)况下银行股(gǔ)不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但股价还(hái)未(wèi)上涨的小银行。之前中特(tè)估的概念使得大行(xíng)的(de)估(gū)值得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各类银(yín)行的估值没有系(xì)统性的(de)差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率在0.环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经济的(de)稳步(bù)复(fù)苏(sū)，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改善环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语。拨备(bèi)方面，截至1季度(dù)末(mò)，上市银(yín)行拨(bō)备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏态(tài)势(shì)良(liáng)好，企(qǐ)业经营环境改善(shàn)、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加地(dì)产(chǎn)政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济(jì)复(fù)苏进行(xíng)时，银行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的量、价、质三方(fāng)面的景气度(dù)均较(jiào)去年提(tí)升：价格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零(líng)售贷(dài)款质量将在居民还(hái)款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银(yín)行板块(kuài)配置价值提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价(jià)以(yǐ)及居民端(duān)复苏低于预(yù)期(qī)的影响。展望(wàng)后续季(jì)度，国内(nèi)经济向好趋势不(bù)变，在此背景下(xià)，居民(mín)消费(fèi)倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待(dài)，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表现(xiàn)，考虑到当前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未(wèi)修复至疫(yì)情前(qián)水平(píng)，在后续盈(yíng)利有望逐季(jì)修复的背(bèi)景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块(kuài)的配置价值(zhí)提升。

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