4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期(qī)。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需要(yào)指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联(lián)储23年(nián)底降息(xī)预期从84小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相(xiāng)关(guān)行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业(yè)等新增就业(yè)均边际(jì)回升。商品相关行业就业(yè)边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升(shēng)。4月服务业相关(guān)行业新增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标指示，服务业(yè)需求可(kě)能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询rong>失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳工(gōng)市(shì)场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波(bō)的不(bù)确定(dìng)性(xìng)冲(chōng)击(jī)，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健(jiàn)。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低(dī)于其(qí)他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资增速回升后(hòu)，与其他(tā)工资指标(biāo)的(de)差距收窄，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动(dòng)力供(gōng)应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业(yè)市(shì)场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待业人数之(zhī)比(bǐ)连续(xù)三月(yuè)下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)才(cái)能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进(jìn)一步削弱联(lián)储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业数据(jù)所指示的水平，后续需要(yào)关注季(jì)节因子扰动下降后就业数据的(de)走势。非农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工资增(zēng)速回升(shēng)，预计联储将维持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出(chū)现明(míng)显恶化，联(lián)储转向的(de)可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和(hé)银(yín)行被接管、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等区域银行股价(jià)大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不(bù)确定性(xìng)（参见《美(měi)国债务上限提(tí)前触发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加不断(duàn)发酵的银(yín)行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能(néng)性加大(dà)，不(bù)排除(chú)金融风险以(yǐ)及(jí)实(shí)体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美(měi)国中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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