来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第(dì)一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明(míng)确(què)银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于经济(jì)，认为经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现；预计美国经济温(wēn)和(hé)增(zēng)长，有可能(néng)避免衰退，或(huò)者是温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次加息依然是共识；认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上不(bù)需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思，上调联邦基金(jīn)利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚持加(jiā)息的(de)关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处于(yú)高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同(tóng)比也(yě)仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济(jì)依(yī)然(rán)稳健。不过(guò)表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度的(de)速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个(gè)月就业增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思　　

　　关于加息方(fāng)面，或将停(tíng)止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货(huò)币政策影响经(jīng)济(jì)活动和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济和金融发(fā)展”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当(dāng)的，以实现一(yī)种货币(bì)政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申(shēn)美(měi)国银行(xíng)稳健。“美(měi)国(guó)银行(xíng)体系(xì)稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和(hé)企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就业和(hé)通胀的影响存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷(dài)条件(jiàn)收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和(hé)通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的(de)程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确(què)指出，如(rú)果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调(diào)，美国(guó)可(kě)能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的(de)问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达(dá)到了限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近达到(dào)），也(yě)就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)水(shuǐ)平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不(bù)希望(wàng)大型银(yín)行进行(xíng)大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及时提高(gāo)债务上限，如(rú)果没有达(dá)成债务协议，经(jīng)济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)也强调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行(xíng)动提高债(zhài)务上限，美(měi)国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发(fā)生债务(wù)违(wéi)约。美(měi)国(guó)国(guó)会(huì)预算办公室(shì)5月1日(rì)发布的最(zuì)新报告显示(shì)，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前(qián)看，美(měi)国银行风险演变成(chéng)系统(tǒng)性风(fēng)险的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑(huá)，但依然(rán)有韧(rèn)性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较低(dī)。

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