文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了(le)一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济和(hé)资本(běn)市场走(zǒu)势至关(guān)重要。这里我们(men)尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一是4月居(jū)民存款同(tóng)比多(duō)减是不是超额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答(dá)取决于存款会(huì)受到(dào)哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收(shōu)支和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少(shǎo)会(huì)推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费、少投资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民(mín)收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)居(jū)民存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复和(hé)理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速(sù)度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其(qí)对存款的(de)支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支(zhī)出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最核心(xīn)的不同在于(yú)理财市(shì)场的(de)变化。4月居民(mín)存(cún)款下滑可(kě)能(néng)的(de)原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民(mín)收入和(hé)消费数(shù)据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款回落的(de)核心原因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，文章真实身高，文章个人资料简介结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势(shì)，重回(huí)扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财等资(zī)产是理财(cái)风险降低、收(shōu)益(yì)回(huí)升和存(cún)款利率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐(zhú)步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款对居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步回(huí)落(luò)，居民还在继(jì)续增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷(dài)力度(dù)一是因为(wèi)首套(tào)房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提(tí)前(qián)还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积(jī)压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的(de)超额储蓄已(yǐ)经开始部分(fēn)回流理财市场(chǎng)了(le)，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在(zài)后续几个月里(lǐ)或(huò)继(jì)续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见(jiàn)明(míng)显改善(shàn)或(huò)部分表明当下居(jū)民(mín)消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持有分化且(qiě)并非(fēi)主要来(lái)自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期(qī)积压的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超储的(de)主要流(liú)向。但是因(yīn)为(wèi)按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资而(ér)积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑的背(bèi)景下或将继续回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在(zài)资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动(dòng)加大

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