金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封声明(míng)，让城投债成(chéng)为(wèi)关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的(de)规(guī)模和(hé)地(dì)方政府(fǔ)的偿(cháng)债能(néng)力已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括(kuò)城(chéng)投(tóu)债在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍(biàn)担(dān)心的还(hái)是城投(tóu)债务(wù)、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法(fǎ)得(dé)到有效解决(jué)。”昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名p>

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩水(shuǐ)的(de)背景(jǐng)下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出(chū)来(lái)。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高(gāo)的前提(tí)下，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水平确实(shí)够高(gāo)了。需(xū)要调整中央(yāng)和地方之间债(zhài)务余(yú)额的比例关(guān)系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部(bù)门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策(cè)上大(dà)力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名处置地(dì)方(fāng)债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地(dì)方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企业(yè)公(gōng)开发行(xíng)的(de)公司债(zhài)券(quàn)和中(zhōng)期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投(tóu)债与地(dì)方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方(fāng)政府(fǔ)投融资(zī)机构转变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方(fāng)政府不再(zài)对城投债兜底。但实(shí)际(jì)上市场(chǎng)仍(réng)然把城投债看(kàn)作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城(chéng)投公司(sī)通常都是地(dì)方(fāng)政府下设的投融资机构，很难完全(quán)独(dú)立成为与政府(fǔ)无(wú)关的纯市场化(huà)的企业。城投的(de)债(zhài)务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式(shì)为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资的(de)规模也(yě)不小，到2022年(nián)末(mò)，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速(sù)扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全(quán)国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì)上已经(jīng)成为地(dì)方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并(bìng)无违(wéi)约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级(jí)信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台(tái)的非标(biāo)违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的(de)也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投(tóu)债按(àn)时(shí)兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财(cái)力偏弱的(de)东北、中西部省(shěng)份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全(quán)国(guó)的信(xìn)用债市场都造成负(fù)面冲击，信(xìn)用分层(céng)现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津(jīn)等(děng)近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加权(quán)平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按(àn)时(shí)兑付。因为违约不仅不(bù)能解(jiě)决债(zhài)务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方(fāng)国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来区(qū)域经(jīng)济发展的(de)角度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要(yào)增强(qiáng)城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确(què)保城投债不违(wéi)约，这就意味(wèi)着城投公司能(néng)够具备(bèi)低成本的(de)借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家(jiā)的(de)孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难(nán)省份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策上(shàng)大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务(wù)展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)方面，也希望中央(yāng)给(gěi)予政策上的(de)支(zhī)持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全(quán)国委员会第五次会(huì)议(yì)第00503号(hào)提案的答复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权益份额规(guī)范(fàn)化退出的有(yǒu)效方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获(huò)得收(昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名shōu)入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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