2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香港投资基金(jīn)公会的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲(zhōu)地区(qū)（不(bù)含英国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市(shì)场接下来(lái)如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动态的(de)看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发力，中(zhōng)国经济持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人(rén)民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工(gōng)智能将(jiāng)为各(gè)个行业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银(yín)行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得(dé)的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下(xià)半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务业(yè)获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来(lái)，日本的(de)经济表(biǎo)现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要(yào)中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年(nián)的(de)复苏(sū)抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预(yù)期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美(měi)经济(jì)的预期则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有(yǒu)所表现(xiàn)，将会(huì)加快复(fù)苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新任日本央(yāng)行(xíng)行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区(qū)的(de)GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则(zé)是从(cóng)去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料(liào)将持续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等(děng)多重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性(xìng)的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济(jì)增长还是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前(qián)都处在一个(gè)中周期修(xiū)复趋势(shì)的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等(děng)问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价(jià)格显(xiǎn)著(zhù)回(huí)落及冬季天(tiān)气(qì)较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬(dōng)季(jì)陷(xiàn)入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日(rì)银新(xīn)总裁(cái)植田和(hé)男维持宽松的(de)政(zhèng)策(cè)立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国经(jīng)济名义上进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面(miàn)临的通(tōng)胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了(le)投资者(zhě)对(duì)于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策(cè)目(mù)标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到(dào)了明年上半年才会认(rèn)真(zhēn)的去(qù)考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的(de)银行业问(wèn)题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了(le)较(jiào)大波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份(fèn)的加息会是最后(hòu)一次(cì)，然后在第四(sì)季度开始逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导(dǎo)致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资本市(shì)场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗rong>我们认为美联(lián)储最近一(yī)次加息(xī)后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍预期从今(jīn)年(nián)三(sān)季度(dù)开(kāi)始(shǐ)，美(měi)国(guó)将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一(yī)次(cì)减息。但是美联储现在论调还是(shì)比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大(dà)部(bù)分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市(shì)场预期(qī)有一定的差(chà)距。当然，我们(men)要动(dòng)态(tài)地(dì)看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济(jì)的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后进入了观察(chá)期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及(jí)防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大(dà)类(lèi)资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联(lián)储可(kě)能在下半年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加(电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗jiā)息周期及随后的(de)宽松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵而(ér)至时成立。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现在(zài)美联储加息接近(jìn)尾声时(shí)通(tōng)常(cháng)更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息(xī)前(qián)后出现，然后在接下来的12个(gè)月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压(yā)低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带来哪些变(biàn)化(huà)，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提升它的(de)投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确定性是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的(de)在(zài)推动数字化(huà)的(de)进程，我们(men)认为(wèi)中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节(jié)和推(tuī)理环节都需要(yào)消耗大量的(de)算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域(yù)包(bāo)括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配套(tào)的交换机、光模(mó)块；自去(qù)年(nián)年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续(xù)收(shōu)到(dào)了上述硬件产品环节(jié)的(de)订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括(kuò)模型的(de)API接口(kǒu)调用、模(mó)型(xíng)的分(fēn)布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)根据部(bù)署成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文(wén)档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有非常多(duō)可以探索落地(dì)的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来(lái)源于下游潜(qián)在的(de)目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到(dào)，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国(guó)的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存(cún)的(de)稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业(yè)在后疫情时代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习(xí)与深度学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推(tuī)理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计(jì)算资(zī)源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业(yè)将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律(lǜ)是有其必要性的(de)。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显示(shì)出行业(yè)内对(duì)人工(gōng)智能(néng)安(ān)全与可(kě)控(kòng)性的(de)高度重视，这有助(zhù)于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的(de)出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的(de)模(mó)型有(yǒu)助(zhù)于(yú)行业理解(jiě)现有模型的(de)风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生(shēng)的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行(xíng)。人(rén)工(gōng)智能(néng)行业(yè)内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成(chéng)广泛共识(shí)，领(lǐng)先机(jī)构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更(gèng)强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社(shè)会思考在使用(yòng)过程(chéng)中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及(jí)到用户隐私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在(zài)越来越多的(de)企业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智能(néng)服(fú)务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗生(shēng)成式人工智能服务提供者应该(gāi)承担信(xìn)息安(ān)全主体责任，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护、未成年(nián)人保(bǎo)护(hù)、内容(róng)安全管(guǎn)理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生(shēng)成(chéng)式人工智能领域的监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速(sù)度(dù)持续放(fàng)缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走代表(biǎo)这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美(měi)的(de)政(zhèng)府债券，再(zài)加(jiā)上(shàng)一些投资(zī)等级的(de)企业债。不看好高收益债的原(yuán)因(yīn)在于(yú)：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比较低(dī)的(de)企业债，它的信用(yòng)差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们(men)认为股票(piào)优于(yú)债(zhài)券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末(mò)有(yǒu)降息预期的(de)条件下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的(de)表现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估值因素(sù)带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的(de)港(gǎng)股(gǔ)表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们(men)认为美(měi)国的(de)盈(yíng)利(lì)增长及(jí)通(tōng)胀前景仍存(cún)在较(jiào)大的不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定优(yōu)于(yú)股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和(hé)去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们不看好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们(men)认(rèn)为今年债券的表现会优于股票(piào)的(de)表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和投资(zī)级(jí)别的债券，能(néng)够(gòu)提(tí)供不错(cuò)的收益(yì)率，而且即(jí)使在经济下行的(de)时候也(yě)非(fēi)常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市(shì)场(chǎng)投资策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美元的(de)利差优势(shì)收窄，因此我们要为(wèi)美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分(fēn)母端(duān)制约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级(jí)债(zhài)券、黄金等资(zī)产类(lèi)别成(chéng)长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风(fēng)格(gé)上建议高配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引力(lì)相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结(jié)构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的(de)互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子端下行的定价(jià)不足(zú)。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可(kě)能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启(qǐ)动(dòng)均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持(chí)续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美(měi)元进(jìn)一(yī)步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这(zhè)与美国(guó)的衰退周期所体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常(cháng)受益于债券收益率(lǜ)的(de)下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价(jià)），而公(gōng)司债(zhài)券(quàn)收益率相对(duì)于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。