文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里，居(jū)民部(bù)门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济和(hé)资本市(shì)场走(zǒu)势至关(guān)重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答(dá)两个问题(tí)。一是4月居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是(shì)超额(é)储蓄释放的(de)开始？二(èr)是(shì)这一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取决(jué)于存款会受到哪些(xiē)因素的(de)影响。一般(bān)影响(xiǎng)居(jū)民(mín)存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产相(xiāng)关(guān)收支和(hé)房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增(zēng)速放(fàng)缓(huǎn)并(bìng)提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存(cún)续(xù)规(guī)模(mó)相比于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速(sù)度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居民提前还(hái)款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译ng>随着居(jū)民消费和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规模更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核(hé)心的不同在(zài)于理财(cái)市(shì)场的变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是(shì)居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居(jū)民收入和消费(fèi)数(shù)据不足(zú)，暂时无法判断消(xiāo)费和收入(rù)在4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存量规(guī)模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收益回(huí)升和存(cún)款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下(xià)滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居(jū)民的吸引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力(lì)度一(yī)是因为首(shǒu)套房利率还(hái)在下(xià)降，居民(mín)提(tí)前还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山(shān)等(děng)多地继续降低首套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显(xiǎn)示百城(chéng)首套(tào)主(zhǔ)流(liú)房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始部(bù)分回流(liú)理财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续(xù)成为(wèi)超(chāo)额存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分表明(míng)当下居民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)依(yī)旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后(hòu)续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地(dì)产销售目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率存(cún)在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要(yào)因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资(zī)而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环境好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户(hù)存款余额+4月(yuè)新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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