结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少>

　　文(wén)丨明(míng)明 章(zhāng)立聪(cōng) 余(yú)经纬

　　跨季结束后资金利率(lǜ)自低位持续上行，即便税期结束，资金(jīn)利(lì)率却仍(réng)未(wèi)回落，反(fǎn)而进一步(bù)走高。我们认为(wèi)主要是源(yuán)于：①货币政策力度(dù)边际转弱；②税期(qī)走款叠加4月信贷投(tóu)放情况(kuàng)较好(hǎo)，导致(zhì)银行资(zī)金融出意愿与能力降低。③资(zī)金较为(wèi)拥(yōng)挤导致债市(shì)敏感度(dù)增加。考(kǎo)虑假期和月末因素，预计短期内，资金利率下行空间有限(xiàn)，波动幅(fú)度加大，建(jiàn)议投资(zī)者(zhě)关注资金面的边际变化，警惕流(liú)动性大(dà)幅收紧对债市情(qíng)绪(xù)以及头寸管理结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少的影响。

　　▍近期资金利率(lǜ)持(chí)续上行。

　　跨季结束后资金利率自(zì)低位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行，然而税期结束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利(lì)率上(shàng)行幅度更(gèng)大。从(cóng)隔夜利率角度(dù)观察，银(yín)行(xíng)与(yǔ)非银(yín)机构间(jiān)流(liú)动性(xìng)分层现象弱化；此外，隔(gé)夜利(lì)率与7天(tiān)利率的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒(dào)挂(guà)。我们认为(wèi)税期(qī)结束(shù)，资金(jīn)不松，主要有以(yǐ)下(xià)几点原因：

　　▍其一，货(huò)币政策力度边际转弱。

　　稳健的货(huò)币政(zhèng)策坚持以我为主、稳字当(dāng)头，保持(chí)货币信(xìn)贷合理增长，确保利(lì)率水平合适，在追求经济提振(zhèn)的同时，也(yě)注重防范市场过热带来的金融风险。在满足广义流动性供需匹(pǐ)配的前提下(xià)，货币工(gōng)具(jù)力度可能会有所回摆。从央行的具体操作上来看，MLF小幅增量续做(zuò)，逆回(huí)购(gòu)投放低量操作，结构性工具“有进有(yǒu)退”，均预示后续(xù)政策将更(gèng)加“精准有力(lì)”，流(liú)动性投放趋于谨慎。

　　▍其二(èr)，税(shuì)期走款叠(dié)加4月信贷投放情况较好(hǎo)，导致银行资(zī)金(jīn)融出意愿(yuàn)与(yǔ)能(néng)力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通(tōng)常是缴税大月，因此(cǐ)走款(kuǎn)可能对银行间流动性带(dài)来了一定(dìng)的压力。此(cǐ)外，参考近(jìn)期(qī)票据利率走势，预计信(xìn)贷增速(sù)较一季度将会有所放缓(huǎn)，但4月预计仍将保持同比多(duō)增的态势(shì)。税期(qī)缴款叠加信贷投放，银(yín)行系统(tǒng)整体资(zī)金流出，因(yīn)此(cǐ)向(xiàng)同业融出(chū)的意愿和能力有所降低。

　　▍其三(sān)，资金较为拥挤可能会导致债市脆(cuì)弱(ruò)性和敏感度增加，且投资者对于未来一(yī)个月资(zī)金利率上行的担忧增加。

　　从质押式回购(gòu)成交量和我们测算(suàn)的杠杆率来看，虽然上周(zhōu)受(shòu)资金收紧影响(xiǎng)，加(jiā)杠杆情(qíng)绪有(yǒu)所降(jiàng)温(wēn)，但(dàn)依然(rán)处(chù)于历史相对积(jī)极的水平，导(dǎo)致债(zhài)市敏感度(dù)增加。此外(wài)投资(zī)者对货币政策(cè)力度以及跨月资金(jīn)面情况仍(réng)存担忧，使得(dé)市场上对(duì)于(yú)未来一(yī)个月内资金价格上行(xíng)的预期更为(wèi)强烈。

　　▍后市(shì)展望：五一假期临(lín)近，回购(gòu)资金的(de)期限被(bèi)动拉长，利率下(xià)行空间有限。

　　月末往往财政集(jí)中(zhōng)支(zhī)出，向市场释放资金；但跨月前夕银行(xíng)资金融出(chū)意(yì)愿(yuàn)一般较低，预计资金波动幅度较大(dà)。对于债市而言，短期交易主线或(huò)延续政策与基本(běn)面预期交易，预(yù)计利(lì)率以震荡(dàng)走势为主，建议投资(zī)者(zhě)关注(zhù)资金面(miàn)的边际(jì)变化，警惕(tì)流动性大幅收紧对债市情绪以及头寸(cùn)管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央(yāng)行货币政策不及预(yù)期；经济复苏节奏不(bù)及预期；银行间市场流动(dòng)性(xìng)过(guò)快收紧。

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