金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的(de)一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前(qián)地方(fāng)债(zhài)的规模和地方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力已经越来(lái)越被重(zhòng)视(shì)。如何如(rú)何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般(bān)债、专项债(zhài)和(hé)包括城(chéng)投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基(jī)金等在内(nèi)的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们(men)普遍担心的还是城(chéng)投债务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心(xīn)提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)并不算高(gāo)的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央和地方(fāng)之(zhī)间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议(yì)，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思)国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地(dì)方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企业公开发行的公司债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由(yóu)地方政(zhèng)府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营主体，地(dì)方政府不再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政府背书的高信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都是地方(fāng)政府下(xià)设的投融(róng)资(zī)机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关(guān)的纯市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要(yào)包(bāo)括向银行借款和(hé)发行债券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融(róng)资的(de)规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快(kuài)速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发(fā)债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经(jīng)成为地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显超过(guò)地方政府的一(yī)般债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书(shū)的高等级信用债。但是(shì)，城投平(píng)台的非标违约情(qíng)况时有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时(shí)兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地(dì)方政府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤(méi)债(zhài)违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都(dōu)造成负(fù)面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘(yuán)化。例如(rú)青海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年融(róng)资(zī)成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下(xià)降，但整体降幅(fú)相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应(yīng)该确保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地(dì)方(fāng)国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍(réng)需(xū)要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用，不(bù)能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强城投债权(quán)人的持有(yǒu)信心，首先要确(què)保城投债不违约，这就(jiù)意味着(zhe)城投公司(sī)能够具备低成本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎn子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思g)债(zhài)务(wù)期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可(kě)否(fǒu)通过出(chū)让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给(gěi)予政(zhèng)策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国(guó)委员会第五次会议第(dì)00503号(hào)提案的(de)答复中表示，将适时出台制度规定及(jí)操作细(xì)则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和(hé)途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业(yè)股权获得收入偿还债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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