2022年(nián)是国内实(shí)施“双碳(tàn)战(zhàn)略”的(de)攻坚之年，作为新能源的重点领域，光(guāng)伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高(gāo)成长性背景(jǐng)下(xià)，上(shàng)市企业产(chǎn)量不断扩大，营收、归母净(jìng)利润不断(duàn)增长(zhǎng)，但行业(yè)内上中下游板块的盈利能力分化严重，亟(jí)待(dài)引起注意(yì)。

　　金(jīn)融(róng)界上市公司(sī)研究院的数(shù)据(jù)显示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业主要分为(wèi)5大板块，分别是上游的硅料硅片生(shēng)产加工板块，中下(xià)游的光伏加工设备、逆变器(qì)、光(guāng)伏(fú)辅材和光(guāng)伏(fú)电池(chí)组件。利润结构整体呈(chéng)现金字塔结构(gòu)，上游(yóu)板(bǎn)块(kuài)处于金字塔底层，2022年3家(jiā)相关企业净增长的(de)利润贡献(xiàn)占(zhàn)比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企业总体利(lì)润贡献度小，且毛利率不足(zú)20％，企业间的竞(jìng)争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行(xíng)预期增(zēng)加，结(jié)合对企(qǐ)业经营数据变化的分析，可(kě)以看出：光伏设备的上游将迎来(lái)降价与去库存阶段，这对于中下游企业来说意(yì)味(wèi)着原(yuán)材料成本得(dé)到控制(zhì)，利于企业经营能力提升(shēng)。

　　归母净利(lì)润突破千亿(yì)，八(bā)成企业(yè)利润(rùn)增(zēng)长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源(yuán)重(zhòng)要(yào)方向的光伏设备，市(shì)场加大对上市公司的扶持力度(dù)。金(jīn)融(róng)界(jiè)上市公司研究院统计发现，行业中48家(jiā)上(shàng)市公(gōng)司，有33家(jiā)2022年获(huò)得的政府补(bǔ)助较2021年增加(jiā)；累计获得政(zhèng)府补助(zhù)54.63亿(yì)元，较(jiào)2021年增(zēng)长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶(fú)持背后，与之同步的是上市企业(yè)经(jīng)营规模不断扩大，利润增速可观(guān)。产(chǎn)量方面来看，根(gēn)据(jù)国(guó)家能(néng)源(yuán)局(jú)数据，2022年多晶硅(guī)产量(liàng)82.7万(wàn)吨(dūn)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同(tóng)比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造(zào)端产量均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方(fāng)面来看，2018年光伏设备(bèi)行业(yè)实现归母净利润(rùn)118.05亿(yì)元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均(jūn)归母净利润增速(sù)达到162.11％，增(zēng)速在200％以上(shàng)、100％至(zhì)200％之(zhī)间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯(sī)特、安彩高科(kē)等9家企业2022年业(yè)绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司在去年电池片环节尤其是大尺寸电池(chí)处(chù)于供不应求的(de)状态，年内(nèi)累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同(tóng)比增长(zhǎng)82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业归母净利润增速居前的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利润(rùn)贡献过半

　　光伏设备(bèi)行业整体(tǐ)毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛(máo)利率(lǜ)分析发现，上中下游呈现(xiàn)的结果参差不(bù)齐，上游硅(guī)料硅片享受到光伏产业的红利(lì)，行业有竞(jìng)争壁垒，参与厂商较少，企业毛利(lì)率(lǜ)较高；而中下(xià)游多数(shù)板块毛(máo)利率不(bù)及行(xíng)业平均(jūn)。

　　数据显(xiǎn)示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在(zài)5个板块中(zhōng)毛利率第(dì)2低，仅(jǐn)高过(guò)光伏电池(chí)组件。但2022年板(bǎn)块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏设(shè)备行业毛利(lì)率最(zuì)高的板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)较快(kuài)提升，首先是源于(yú)供不应求背景下的涨价。作为光伏设备(bèi)行业(yè)的原材料方，硅料硅片板(bǎn)块可以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波动巨大，但(dàn)从2020年以(yǐ)来(lái)的数据来看，硅(guī)片(piàn)价格依然处于高位。特别是上半年硅(guī)片价格(gé)持续高位运行，硅片需求(qiú)端旺盛之下，众多硅片、电池(chí)厂商(shāng)纷纷(fēn)与硅料(liào)企(qǐ)业(yè)签(qiān)订巨(jù)额订单，提前完成备货。

　　上(shàng)游(yóu)的头部企业代表(biǎo)之一通威股份，曾在2022年报中提及量(liàng)价双升，指出受益(yì)于多(duō)晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价(jià)格同比上涨显(xiǎn)著(zhù)，进而带动毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深(shēn)耕(gēng)该领域的企业容易形成规(guī)模效应。这一板块仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆(bào)发式增长，平均(jūn)归母净(jìng)利(lì)润增速为(wèi)172％，特别是大全能源(yuán)2022年归母净(jìng)利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，48家光伏设(shè)备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业归母(mǔ)净(jìng)利润就增长了337.05亿元(yuán)，占(zhàn)比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实(shí)现归母净利(lì)润516.66亿元，占光伏(fú)设备行业整体归(guī)母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片(piàn)企(qǐ)业经营情况

大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好span>

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市(shì)公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游两(liǎng)大板(bǎn)块平均毛(máo)利率不(bù)超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中下游涉及光伏电池组件(jiàn)、光伏辅(fǔ)材等领域参与厂商(shāng)较多，企业间竞争激烈。整体(tǐ)而(ér)言，光伏设备中下游板块(kuài)2022年毛利率(lǜ)呈(chéng)现下行趋势(shì)，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司(sī)盈利情况。上游硅(guī)料硅(guī)片(piàn)爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母(mǔ)净利润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利(lì)润增长贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数据来(lái)看，中下(xià)游(yóu)领域的(de)光伏加工(gōng)设备和(hé)逆变器毛利率(lǜ)3年来(lái)基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件毛(má大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好o)利率下(xià)滑明(míng)显(xiǎn)，特(tè)别是光伏电池组件成为毛利(lì)率(lǜ)最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利率情况

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具体来看，光(guāng)伏电池组件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的(de)头(tóu)部企(qǐ)业(yè)隆基绿能毛利率仅(jǐn)有(yǒu)15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成和(hé)亿晶光电毛利(lì)率(lǜ)不足(zú)10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅(fǔ)材板块涵盖(gài)18家(jiā)企(qǐ)业，企业数量较多竞(jìng)争(zhēng)激烈(liè)。这一板(bǎn)块毛利率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原(yuán)材料涨价等(děng)因素影响，福莱(lái)特的主业光(guāng)伏玻璃毛(máo)利率下(xià)降12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而(ér)言，逆变器板块有6家企业，数量相对(duì)较(jiào)少，板块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利(lì)率在(zài)该板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆(nì)变(biàn)器板(bǎn)块的绝对(duì)龙(lóng)头，阳(yáng)光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公司(sī)去年逆(nì)变(biàn)器全球出(chū)货量达77GW，逆(nì)变设备全球累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球主流市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅(guī)片(piàn)存货周转(zhuǎn)速(sù)度放慢，中下游盈(yíng)利能力有望改善

　　光伏设备行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料(liào)硅片价格自高位走出下行趋(qū)势，行业格(gé)局(jú)将(jiāng)发生怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比(bǐ)2022年单晶硅等硅(guī)片的阶段高点，多数硅(guī)片(piàn)价格下跌幅度超过(guò)30％。根据中国有色金属工(gōng)业协会硅业分会公布的(de)最新数据，5月11日(rì)当周(zhōu)M10单晶硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交(jiāo)均价降至5.25元(yuán)/片(piàn)，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的经营数据也可看(kàn)出硅片(piàn)价格下跌对上游公司盈利的(de)影响。今年一(yī)季度，大全能源实现归(guī)母净利(lì)润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货(huò)周(zhōu)转率数据发现，无(wú)论是环比(bǐ)还是同比，相(xiāng)较而(ér)言(yán)都有明显(xiǎn)下行(xíng)趋(qū)势，说(shuō)明当前有库存积压风险。以大全能(néng)源为(wèi)例(lì)，2022年一季(jì)度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业(yè)存货周转率变化趋势

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　专业人(rén)士认为，上游硅料(liào)硅片(piàn)面临(lín)短(duǎn)期供过(guò)于(yú)求的(de)局(jú)面，在清理库(kù)存的阶(jiē)段下，硅(guī)片价格(gé)还有进一步(bù)下行空(kōng)间。这对于光伏(fú)电池组件(jiàn)、光伏加工设备(bèi)等(děng)对(duì)中下游板块，将能较好控制原材(cái)料成本，对提升毛利(lì)率、营收率等有一(yī)定帮助。

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