4月(yuè)中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)谢霆锋资产有百亿吗及海外经(jīng)济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或(huò)有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但低(dī)基数及(jí)外贸需(xū)求回(huí)暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩(suō)区(qū)间(jiān)，且4月物(wù)流(liú)指数环(huán)比有所(suǒ)下(xià)滑、较(jiào)21年(nián)同(tóng)期跌(diē)幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受去(qù)年同期(qī)低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的工业生(shēng)产可能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及(jí)车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车(chē)零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需(xū)求(qiú)得到(dào)集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤(bā)效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一(yī)假期(qī)消(xiāo)费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数(shù)据显示4月以来地(dì)产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃(lí)库(kù)存(cún)持续下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃(lí)库存较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月同(tóng)期(qī)分别下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地(dì)及在手资(zī)金(jīn)情况能(néng)否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍(réng)高于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能(néng)支撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内需(xū)环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价(jià)格指数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高；另(lìng)一(yī)方面，谢霆锋资产有百亿吗海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)继(jì)续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名(míng)义(yì)出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录(lù)得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基(jī)数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美(měi)的一体化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格(gé)局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能(néng)超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初(chū)至今的较强势头、购房(fáng)需(xū)求(qiú)回(huí)升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求有望继(jì)续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投资和企(qǐ)业中长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基(jī)数(shù)下，财政(zhèng)收入(rù)增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融(róng)工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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